（报告出品方/分析师：开源证券吕明周嘉乐）

1金海高科：空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线

1.1起家空调过滤网行业，具备全产业链竞争能力并在中高端滤材市场实现进口替代

浙江金海高科股份有限公司成立于年，总部位于上海。

公司始终专注于做全球知名的高性能过滤材料（过滤效率≥99.97%）、功能性过滤材料、功能性过滤网及各类过滤器（病毒杀灭、强力脱臭、除甲醛等）的制造商。

公司系空调过滤网细分行业的全球龙头企业、高分子纳米高性能过滤材料的全球“隐形冠军”。公司深耕行业30年，主营业务不断迭代和延伸，在过滤材料领域具备了全产业链的竞争力，在中高端滤材市场实现了进口替代。

公司产品可广泛应用于家用/商用空调、空气净化机、厨房电器、清洁类小家电、汽车/火车/飞机/船舶空调过滤系统、新风系统等，应用场景从家庭延伸至公共领域。

目前公司在上海、浙江、珠海、天津、泰国和日本均已设立研发生产基地和营销中心。主要客户包括日系的大金、三菱电机、夏普、松下、富士通、东芝、三菱重工，韩系LG、三星，欧美系3M、开利，以及格力、美的、海尔等国内外著名企业。

从发现市场需求，到基础材料研发，到新型过滤材料开发，到过滤器的应用，最后终端产品植入，基于空滤技术和渠道开发，公司持续完善产业链一体化布局。

一方面，白电领域公司龙头地位稳固，清洁电器等新兴小家电领域不断开拓延展，汽车领域加快布局新能源汽车空调滤；另一方面，公司发力日韩、欧美的高端产品供应链，布局东南亚和欧洲高成长区域市场，拓展渠道广度。

公司家电空气过滤器领域基本盘稳固，新能源汽车空气过滤器有望打开第二增长曲线。

1.2股权结构稳定集中，管理团队优质，分红稳定

公司股权结构较为稳定集中，实控人为丁宏广、丁梅英夫妇。截至Q3，实控人丁宏广、丁梅英夫妇通过汇投控股等直接或间接合计持有公司53.79%的股份。年丁伊可接任公司董事长，二代接棒平稳过渡。同时公司成立了新一届由各领域精英组成的管理团队，优秀的管理团队有利于公司日后的战略布局和长远发展。

公司上市以来稳定分红，连续7年分红7次，累计分红金额达2.亿元，累计分红率达38.02%。

1.3业绩稳健增长，外销毛利率高于内销

-年公司业绩增长稳健，技术驱动持续增长。

公司营收从年的4.88亿元增长至年的7.58亿元，营收CAGR为9.19%。年公司营收同比提升9.27%，主系公司业务规模扩大。

年Q1~Q3公司营收同比+7.06%，归母净利润同比+20.63%，扣非净利润同比-18.68%，非经常性损益主系公司前三季度处理子公司珠海汇盈收益，扣非净利润同比下降主要系H1下游客户订单减少、疫情影响生产销售以及成本提升所致。

分季度看，公司Q3营收同比增长28.39%，主系公司推出贯流风扇以及涂装工艺产品放量；归母净利润同比增长.82%，主系公司出售珠海汇盈股权收益，扣非归母净利润同比增长25.60%。

营收分产品看，年公司主要产品空气过滤器/空调风轮及周边产品分别实现营收4.33/2.93亿元，同比分别增长11.03%/19.11%，分别占营收的57.12%/38.65%。

空气过滤器按照应用领域可划分为：空调滤网、空气净化器、汽车、航空、船舶、轨道交通空气过滤器、洁净室空气净化设备等。其中，白色家电和汽车是相关过滤设备在消费领域的重要应用。

营收分地区看，年公司外销/内销收入分别实现4.24/3.31亿元，同比增长15.22%/2.80%，营收占比分别为55.94%/43.67%。

外销增长较快主系公司开拓海外新兴市场和高端市场收效，外销收入持续增长，年之后外销收入首次超过内销收入。公司内销增速放缓主系地产下行背景下空调销量下滑影响。

公司毛利率较为稳定，年以来有所下滑主系原材料价格上涨影响。年公司毛利率为27.13%（-4.83pcts），主系原材料价格上涨所致。年Q3公司毛利率为26.59%，环比提升3.85pcts主系公司产品结构优化，毛利率较高的贯流风扇以及涂装工艺产品放量。

毛利率分产品看，空气过滤器/空调风轮及周边产品毛利率分别为32.34%/21.27%，同比分别-5.83/-4.00pcts。

毛利率分地区看，外销/内销毛利率分别为33.80%/18.80%，同比分别-7.09/-3.00pcts。年以来外销毛利率显著高于内销毛利率，看好公司持续开拓海外市场拉动毛利率提升。

费用管控能力较强，~年公司期间费用率稳定在16%左右。

年公司期间费用率为16.47%（+0.60pct），相对稳定。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.36%/8.61%/3.07%/1.43%，同比分别-0.10/-0.12/+0.92/-0.10pcts。年Q1~Q3期间费用率同比-3.69pcts，主系汇兑收益增加带动财务费用率下降、研发费用收缩。年公司净利率为9.44%，同比-4.03pcts；年Q1~Q3净利率为14.43%，同比+1.62pcts，，我们认为在产品结构和原材料价格下行推动下，公司净利率有望迎来提升。

公司经营情况稳健，经营现金流较为充足，存货周转天数、应收账款周转天数保持稳定。

-年公司经营性现金流净额始终维持在健康水平，年经营性现金流净额0.69亿元，同比下降54.89%，主系公司生产规划提前布局原材料库存，同比支出增加。

H1公司经营性现金流净额同比增加主要系公司收到政府补助增加。

从营运能力来看，年存货周转天数/应收账款周转天数为.59/82.16天，同比-3.25/+4.0天。年Q1~Q3存货周转天数/应收账款周转天数为.25/91.86天，同比-6.08/+7.32天，营运能力保持平稳。

1.4持续深耕滤材底层技术，不断深化公司壁垒

空气过滤器是空调过滤功能重要组件，通过多孔过滤材料的作用从气固两相流中捕集粉尘、花粉、有害气体、异味、有害微生物，并使气体得以净化的设备。

它把含尘量低的空气净化处理后送入室内，以保证洁净房间的工艺要求和一般空调房间内的空气洁净度。空气过滤器的主要性能指标为过滤效率。

从过滤功效来看，过滤器材可以分为初效、中效、高效、超高效空气过滤器。公司的空气过滤器产品覆盖初、中、高效空气过滤器。从原材料来看，主要有化纤无纺滤料、化纤织物滤料、玻璃纤维滤材、活性炭滤材等过滤材料。

空气过滤器有着较为严格的划分标准。

目前业界常用的欧洲标准一般划分为G1~U17共17个等级，其中个别U17等级的HEPA滤网的净化总效率甚至能达到99.%。按中国标准划分，一般分为粗效、中效、高中效、亚高效、高效共5个档次。

HEPA(HighefficiencyparticulateairFilter)，是指高效空气过滤器，达到HEPA标准的过滤网，对于0.1微米和0.3微米的有效率达到99.7%，HEPA网的特点是空气可以通过，但细小的微粒却无法通过。

空气过滤器行业的上游主要为生产原料供货商，如塑料粒子、金属型材、热熔胶、活性炭、化纤材料供货商等。下游应用领域较为广泛，可划分为白色家电、小家电、汽车、航空、轨道交通等行业。

公司具有产业链纵向一体化优势，在高性能过滤材料研发制造领域已处于国际一流水平，掌握了“高效率和低阻力”过滤材料的核心技术，在中高端滤材市场实现了“进口替代”，对于抗病毒抗菌以及多功能过滤材料的研发也已走在世界前列。

公司高性能滤材的主要特点：高过滤效率、低阻力、长寿命。“高效率和低阻力”过滤材料的核心技术领先于国内外技术水平，高性能过滤材料达到过滤效率不低于99.97%，可应用于中央空调、新风系统、空气净化等场合的过滤器。HELR熔喷滤材具备前沿喷丝技术，丝径超细均匀，最小直径≤2μm*，抗菌率达99%，抗病毒率达99%，属于高性能滤材。金海功能化材料能够细菌/病毒解决方案，优于传统过滤方案。同时公司配备先进的检测装置，拥有CNAS国家级实验室，全套过滤材料及过滤器的检测设备可按多个国际标准进行检测。

年12月，公司生产的纳米银抗毒空气过滤器顺利通过了日本权威机构——日本纺织产品质量技术中心（QTEC）的抗病毒活性试验。QTEC为国际标准机构，覆盖服装、日用品、工业材料的检测。年4月26日，金海高科获得由江苏省疾病预防控制中心提供的检验检测报告，检测结果显示：金海植物抗病毒材料5分钟内对新冠病毒的灭活对数值达到4.72，即对新冠病毒的灭活率超99.99%。

研发部门架构方面，公司研究院下设丝网、过滤器、移动交通过滤、功能材料等多个项目组，并有独立的知识产权部门和检测中心。公司在日本、上海、诸暨成立研发中心，并拥有一批材料、空气净化、过滤等专业领域科研人员。研发团队拥有近三十年科研和生产实战经验，为不断优化产品生产、提升产品质量及产品升级创新提供了技术保障。

截至年6月30日，公司合计拥有57项有效专利技术，其中22项发明专利，28项实用新型专利。并先后承担了“高中效空气过滤器”、“MBP-PPK抗菌防霉过滤网”、“免清洗净化抗菌导电高密度空气过滤网”等国家创新基金、国家星火计划、国家火炬计划项目，“PM2.5空气过滤器的关键技术研究与应用”等浙江省重大社会发展项目；“负离子空气过滤网”、“抗菌净化空气过滤器”等16项省级科研项目。

公司始终坚持技术研发创新升级，已有多项发明专利实审。截至年11月公司有多项实审中的发明专利，涉及空气过滤网的制备方法、空气净化系统以及用于监测空气净化器滤芯寿命的方法。从实审专利可以窥见公司在滤材以及过滤器设计制造方面的创新升级，对未来增长具有较高的参考价值。其中用于监测空气净化器滤芯寿命的方法，我们认为未来市场空间较大。专利实审通过后，有利于公司进一步筑高专利壁垒，形成专利集群，提升公司产品竞争力。年公司研发支出万元，占营收的3.07%，较年提升55.98%。

2新能源汽车空气过滤器：公司研发制造端实力雄厚、有望把握国产替代机遇

2.1行业：产品升级趋势显著，自主品牌迎来国产替代机遇

汽车滤清器的主要作用是过滤气体和液体中的杂质及有害物质，保证车辆正常运转和乘驾室空气清洁安全。

传统燃油车有四种汽车滤清器，包括空调系统相关的空调滤清器，以及与燃油发动机相关的空气滤清器、机油滤清器、燃油滤清器。由于电瓶对于燃油发动机的替代，新能源汽车在传统四滤中仅保有空调滤清器。

汽车空调滤清器是一种专门用于汽车室厢内空气净化的过滤器，采用高效吸附材料-活性炭与长丝无纺布复合的活性炭复合滤布；结构紧凑，能有效过滤烟臭、花粉、尘埃、有害气体和各种异味。

国家及行业协会不断针对车内空气质量以及汽车排放制定新政策，标准不断提升，汽车滤清器的重要性日益提升。近年来，汽车滤清器行业技术进步继续向着深度和广度发展，产品在轻量化、节能环保、多功能和系统化、模块化等方面取得长足进步，过滤系统对汽车性能的影响以及在节能减排中起的作用越来越重要。

“健康汽车”概念流行下，中汽研华诚认证公布了第一批通过“CATARCCN95”汽车空调滤芯认证测试的汽车品牌名单。此次“CN95”认证（C代表Car）是针对汽车空调滤芯过滤等级的零部件级别认证，CN95也将升级为中国首个健康座舱认证体系。

新能源汽车渗透率快速提升为空气过滤器带来增量需求。根据中汽协数据显示，伴随新能源汽车快速增长，中国新能源汽车渗透率由年的4.47%快速提升至年的13.40%，-年中国新能源汽车销量CAGR为45.90%。根据乘联会数据，年9月份全国新能源汽车零售渗透率达到31.8%，较年9月的渗透率提升11个百分点。

特斯拉引领下，新能源汽车车载空气成为新一轮卖点。从装配角度看，在特斯拉的引领下，造车新势力愿意在新能源汽车空调滤上投入，打造汽车卖点，因此高价值新能源汽车空调滤市场空间广阔。特斯拉、丰田、沃尔沃、尼桑、长安、吉利等车企从营造健康驾驶环境入手，先后推出了配备有车载空气净化系统的中高档汽车，迎合消费者对于健康驾车环境的需求。

从普通滤纸型滤芯—活性炭滤芯—HEPA滤芯，车主对乘用车的空气净化能力要求不断提升，甚至催生了抗病毒滤、PM2.5空气滤等新型产品的应用，汽车空调滤单车价值有望稳步提升。

我们认为，一方面，在新冠疫情、空气污染加剧等负面因素扰动下，消费者对车内空气质量

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