（报告出品方/作者：民生证券，邱祖学、孙二春）

1钢铁市场：否极泰来，下半年钢厂利润有望回升

1.1总览：疲软的需求与强势的原料“双杀”，上半年钢厂利润大幅回落

上半年需求疲软，钢材价格同比回落。年上半年，由于房地产市场疲软叠加疫情干扰，钢材需求表现不及预期，但伴随“稳增长“政策逐步推进，市场对于经济复苏给予了较高的预期。钢材市场一直处于弱现实与强预期的博弈中，价格先扬后抑。

原材料价格强势，钢企利润被压缩。相较于钢材，上半年原材料较为紧缺，价格相对强势，尤其焦煤上半年均价同比上涨幅度超过%，并支撑焦炭价格显著上涨。在钢材价格同比回落的背景下，原材料价格的强势使得钢企利润大幅下滑，截至6月24日，家钢铁企业盈利率仅为15.15%，而6月3、10、17日钢铁企业盈利率分别为51.52%、58.87%、41.99%。

年至今钢铁板块回落。由于下游需求的疲软，钢材利润维持低位，SW钢铁行业指数回落，年至今下跌6.74%，在31个SW板块当中排名第18位。钢铁行业板块又分位普钢、特钢与冶钢原料板块，其中特钢与冶钢原料板块分别下跌6.4%和11.46%，回落较多。

1.2钢材需求：“稳增长“政策推进，下半年需求有望回暖

1.2.1国内钢材需求以房地产为主

房地产市场是钢材需求中的主力。建筑领域是钢材需求中的主力，占比可达59%，房地产市场又是建筑领域中的钢材需求主力，在钢材需求中占比可达44%。分品种看，螺纹钢与线材几乎全部用于建筑领域，卷板类产品除一部分应用于建筑领域外，在制造业中的机械、汽车、家电、船舶等领域有着广泛的应用。

1.2.2房地产：开发建设指标同比回落，下半年有望回暖

年以来，“三道红线”加码地产调控。年8月，央行、银保监会等机构针对房地产企业提出“三道红线”，强调房企去杠杆、限制拿地/销售比值，加剧了房地产商资金紧张，使其“高杠杆，快周转“的模式难再复现，拿地意愿不强，年下半年以来百城土地成交表现低迷。年1-5月，房地产开发建设指标同比回落。房地产新开工面积累计同比为-30.6%，施工面积累计同比为-1%，竣工面积累计同比为-15.3%。由于拿地到新开工的传导关系，新开工面积年下半年以来承压，并拖累施工和竣工面积走弱，而房地产开发进度的放缓又进一步拖累期房销售，使得房地产市场雪上加霜。作为钢材需求大头，房地产上半年拖累了钢材需求。

房地产市场发展将更加稳健，下半年需求并不悲观。在“稳增长“基调下，随着房地产调控政策稳步推进，同时保障性住房和长租房市场持续发展，房地产开发企业发展将更加稳健，房地产行业正在向着集约、高效、长期、健康、稳定的方向发展和转变。高频数据显示30大中城市商品房周度成交面积环比正逐步改善，预计房地产需求难以出现断崖式下滑，开发建设指标企稳后下半年有望回暖，从而支撑钢材需求。

1.2.3基建：“稳增长“支撑基建需求逐步释放

年1-5月基建投资累计同比增速为8.2%，“稳增长“支撑基建需求逐步释放。基建行业在我国的经济发展中占据着重要的地位，是保障我国经济稳增长的重要手段。年财政支出呈现出明显的“后置”特征，专项债集中于下半年发行，发行进度大幅慢于往年同期水平，预计约至少1万亿专项债在建项目将结转至年形成实物工作量。年财政支出则呈现出明显的“前置”特征。截至6月14日，年新增专项债发行规模约2.27万亿元，已发行比例62%。5月31日，国务院印发的《扎实稳住经济一揽子政策措施》明确提出，加快今年已下达专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。此外，年全国一般公共预算财政支出规模将达到26.7万亿，同比增长8.4%。预计下半年随着疫情影响的消退以及优质项目的释放，基建领域将持续提振用钢需求。

1.2.4制造业：制造业投资尚有韧性，疫情影响消退将提振下半年需求

制造业投资需求尚有韧性。制造业固定资产投资1-5月累计同比为10.6%。伴随着疫情影响消退后消费的复苏，下半年相关制造业投资将持续改善。同时在国内友好的信贷环境及“双碳”国策的推动下，企业的“绿色转型”以及高新制造业相关投资将持续受益，从而将提振制造业投资，利好钢材需求。制造业细分领域中：汽车与家电市场受疫情影响较大，1-5月产量受累计同比分别为-7.2%与2.18%。下半年伴随着疫情影响的消退与消费的复苏，汽车与家电产量有望持续回升。船舶耗钢需求大增，1-5月我国船舶在手订单累计同比21.71%。在全球运力短缺背景下，年中国船舶新接订单大增.84%，年有望持续支撑船舶耗钢需求。

1.2.5需求总结：”稳增长“政策推进，下半年需求有望回暖

板材类需求表现好于长材。年上半年钢材需求整体表现较为疲软，但在国内良好的信贷环境支持下，制造业投资尚有韧性，板材类需求底部仍有支撑；而建筑领域尤其是房地产市场由于政策监管较严，且受疫情影响更为明显，需求表现不如长材。结合目前国内的政策导向，预计板材类需求表现未来将长期好于长材。“稳增长”政策持续推进，下半年需求有望回暖。年12月，中央经济工作会议明确提出，年的经济工作要以“稳字当头、稳中求进”以应对需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。随着稳增长政策的推进以及疫情影响的消退，下半年房地产、基建与制造业需求均有望得到提振，钢材需求预计将持续回升，消费边际改善预期增强。

1.3钢材供给：粗钢产量继续压减，废钢需求明显下滑

上半年铁水与粗钢产量累计同比下滑。由于年四季度粗钢与铁水产量处于低位，钢厂复产需要时间，叠加需求相对疲软，使得上半年铁水与粗钢产量累计同比下滑。年1-5月，全国粗钢产量累计4.35亿吨，同比减量万吨，同比下滑8%；生铁产量3.61亿吨，同比减量万吨，同比下滑5%，而炼钢端废钢需求预计同比下滑18.5%。废钢供给紧缺提振铁水需求。粗钢的铁元素供应主要来源于生铁和废钢，上半年废钢供应较为紧缺，价格居高不下，抬高了短流程成本，在钢材需求较为疲软的情况下，使得短流程钢厂即便是谷电生产亦难有利润，被迫大面积减产；而长流程端，废钢较高的价格相较于铁水逐渐丧失了性价比，使得钢厂在转炉中下调了废钢使用比例，并不断提升铁水产量，年5月，粗钢产量同比下滑2.9%，而铁水产量已同比增长3%。

河北、山东、江苏地区粗钢产量下滑较多，福建、江西等地同比增加。年1-5月，作为钢材主产地，河北、山东与江苏地区粗钢产量分别同比下滑、和万吨，下滑较多；而福建、江西地区粗钢产量受供给约束较小，1-5月同比分别增加和43万吨。

国内钢铁行业碳排放占比达到18.92%，是减排的重要发力点之一。年9月“碳达峰、碳中和”被提出，钢铁行业作为能源消耗高密集型行业，钢铁行业是制造业31个门类中碳排放量的大户，年碳排放量达到18.53亿吨，占全国碳排放量18.92%。因此，为实现我国碳排放“年前达峰，争取年前实现碳中和”这一目标，钢铁行业是主要发力点之一。

“双碳“大背景下，持续贯彻粗钢产量压减任务。“碳达峰、碳中和”的提出，使得钢铁市场供给格局正逐步发生改变。年粗钢产量同比下滑万吨，钢材供给受到强约束。年4月19日，国家发改委新闻发言人孟玮介绍称，年，国家发改委与工信部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作。下半年粗钢和铁水产量有望同比增加，环比回落。在“稳增长“基调下，叠加疫情影响消退，基建、地产、制造业钢材需求下半年有望回暖，粗钢产量也有望同比转正，但考虑到今年全年需求难有增量，且粗钢产量继续压减，则铁水和粗钢产量大概率环比回落。（报告来源：未来智库）

1.4原料端：下半年供应有望修复，表现或将弱于钢价

1.4.1废钢：疫情影响消退后废钢供给逐步增加

废钢短期供应偏紧，短流程钢厂亏损。3月初再生资源财税40号文新政正式落地，叠加4月份开始上海地区疫情扩散，废钢回收、物流持续受到影响，市场废钢供应偏紧，价格相对强势，以废钢为原料的短流程炼钢企业普遍亏损，截至6月24日，Mysteel调研的85家独立电弧炉钢厂产能利用率下滑至43.85%，远低于年6月份81.26%的水平。近期随着上海疫情得到控制，制造业、物流等行业复工复产加速，废钢到货量开始回升，供应有望逐步宽松，下半年价格表现或将弱于成材，从而助力钢厂冶炼端利润修复。

国内进入钢铁报废加速期，预计年废钢回收量将达到3.33亿吨。废钢来源主要包括三部分：自产废钢（钢铁及产品制造环节新废料）、社会回收废钢（加工废钢和老旧废钢）和进口废钢。其中社会回收废钢是主要来源，年占比达到83.3%。根据钢铁工业协会统计，中国钢铁制品的平均使用周期为20-27年，中国自年前后钢铁消费量开始快速增长，目前钢铁制品报废量进入加速期，根据贾逸卿等学者《中国废钢资源化利用趋势：-年分析预测》使用生命周期法预测，在不考虑进口废钢的情况下，到年中国废钢利用量有望达到3.33亿吨，社会回收废钢占比上升至86.6%。废钢中有大约85%左右可用于炼钢（转炉+电炉）。考虑到废钢进口量，据此测算，到年可用于电炉炼钢的废钢有望达到2.89亿吨，能够充分满足国内电炉发展的原料需求。

1.4.2铁矿：主流矿山发运有望逐步增加

上半年供需紧缺，港口库存快速去化。由于上半年废钢的短缺，使得相对有性价比的铁水产量持续增加，且从4月份开始已同比转正，使得上半年铁矿需求超市场预期；而供应端上半年较多的降雨量，因为疫情导致的劳动力短缺，以及新旧产能转换期间的生产的调试，使得四大矿山以及非主流矿山供应相较去年明显缩减，而俄乌冲突、印度上调铁矿出口关税，更加剧了铁矿供需的紧张，使得铁矿港口库存快速去化，价格持续攀升，普氏价格最高达.75美元/吨，较四季度最低点87.2美元/吨反弹86.64%。

主流矿山发运有望回暖，价格表现或将弱于成材。随着雨季的结束，巴西与南非矿山铁矿发运大概率回暖，淡水河谷、英美资源、河钢资源等矿山下半年发运将持续回升，尤其是淡水河谷正逐步恢复因年矿难而关停的产能，将成为未来铁矿供应增量的主力。澳大利亚方面，6月财报季是必和必拓与FMG发运高峰期，力拓伴随着新矿区Gudai-Darri的落地，下半年发运量也将明显增加。因此，主流矿山发运有望逐步增加，而需求端铁水产量将大概率环比回落，铁矿供需紧张有望得到缓解，下半年价格将跟随钢材波动，且表现或将弱于成材，从而助力钢厂冶炼端利润修复。

铁矿石集中采购有望实施。钢铁行业作为国民经济的支柱，身为钢铁原料的铁矿价格显得尤为重要。中国是全球最大的铁矿石消耗国，且进口矿依赖率高达80%。然而，自年淡水河谷发生矿难以来，铁矿价格一直居高不下，严重侵蚀了国内钢厂的利润。年我国前10家钢铁企业粗钢产量占全国比重仅41.5%，相对于美、日、韩等国仍处于较低水平，而四大矿山铁矿产量占全球比例近50%，较低的集中度使得我国钢企在铁矿议价方面处于相对弱势地位。若实施铁矿石集中采购制度，成立集中式管理团体整合国家铁矿进口业务，将有效提升我国对于铁矿石的议价能力，从而提振我国钢厂盈利能力。

1.4.3双焦：焦煤进口有望回升，焦炭成本支撑减弱

焦炭成本支撑逐步减弱。由于铁水产量仍处于高位，且焦炭产量不高，库存维持低位，焦炭短期供需仍维持紧平衡状态。但正如前文所言，下半年铁水产量大概率环比回落，而成本端焦煤的供应有望得到修复，从而改善焦化厂利润，焦炭现货成本支撑逐步减弱，下半年表现或将弱于成材，从而助力钢厂冶炼端利润修复。

进口仍有增量，焦煤供需紧张或将缓解。需求方面，下半年铁水产量预计将环比回落；供应方面，国内焦煤产量维持稳定，进口端蒙煤5月以来由于疫情影响减缓通关量持续回升，俄罗斯焦煤进口维持高位，而中澳关系释放回暖信号，引发市场对于澳煤进口的

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