（报告出品方/作者：中信建投证券）

一、公司概况

公司简介

青海盐湖工业股份有限公司是青海省国有资产监督管理委员会管理的省属大型上市国有企业，主要从事钾肥和锂盐的开发生产。公司位于青海省格尔木市，是中国最大的钾肥工业生产基地。

截止到年一季报，青海省国有资产投资管理有限公司持有青海盐湖工业股份有限公司46.71%股权，为公司控股股东；青海省政府国有资产监督管理委员会持有青海省国有资产投资管理有限公司%股权，为公司实际控制人。公司在全国拥有三十余家子（孙）公司和控股公司，主要从事青海盐湖资源开发利用，目前主要业务为钾肥、盐湖提锂及贸易三大板块，其中，1）钾肥产能万吨，主要由钾肥分公司、三元钾肥、晶达科技和元通钾肥生产运营；2）盐湖提锂在产蓝科锂业碳酸锂产能3万吨，在建盐湖比亚迪碳酸锂产能3万吨，以及启迪新材料氢氧化锂中试项目；3）贸易业务主要由青海盐湖国际贸易有限公司运营，收入盈利保持稳定。

公司经营概况

氯化钾产销量增长致公司营业收入增长。年公司营业收入.8亿元，年增长至.2亿元，年均复合增长率5.19%。从收入结构来看，年氯化钾收入78.8亿元，年增长至.1亿元，年均复合增长率5.74%；公司年新增碳酸锂业务，收入3.1亿元，年增长至3.8亿元，年均复合增长率17.43%；公司年新增贸易业务，贸易收入2.5亿元，年增长至17.5亿元，年均复合增长率.94%；年其他收入3.4亿元，年增长至9.7亿元，年均复合增长率23.12%。根据年年报，公司氯化钾、碳酸锂、百货、贸易和其他业务收入占比分别为74.29%、2.73%、0.16%、12.45%和6.89%。

公司毛利保持稳定，未来有望受益盐湖提锂业务产能扩张。年公司毛利56.9亿元，年增长至58.0亿元，年均复合增长率0.37%。从毛利结构来看，年氯化钾毛利58.1亿元，年下降至57.9亿元，年均复合增长率-0.05%；公司年新增碳酸锂业务。年碳酸锂毛利1.8亿元，年下降至0.5亿元，年均复合增长率-8.56%；公司年新增贸易业务。年贸易毛利0.3亿元，年下降至0.2亿元，年均复合增长率-16.84%；公司氯化钾、碳酸锂、百货、贸易、其他业务毛利分别为57.9亿元、0.5亿元、0.02亿元、0.2亿元和1.4亿元，毛利占比分别为99.91%、0.82%、0.04%、0.36%和2.33%。

二、锂行业分析：新能源康庄大道，锂行业玉汝于成

锂资源主要来自于固态矿和盐湖，锂资源经过加工得到碳酸锂、氢氧化锂和氯化锂等锂化工产品，广泛应用于锂电池、传统工业和军工等行业中。

近年来随着全球绿色经济的兴起，全球重点发展新能源产业，作为锂产品重要需求来源，新能源产业政策与发展较大地影响锂产品价格。

复观历史数据，可以得到两个结论：

1）随着新能源汽车需求从政策补贴驱动阶段过渡到市场产品驱动阶段，新能源汽车产业链经过近10年的锤炼终于走向成熟；

2）回看锂价走势，可以得到锂产品价格逻辑为：长期价格由需求决定，短期波动由供需关系决定，价格下限看盐湖提锂（碳酸锂），价格上限看矿石提锂（氢氧化锂）。

新能源汽车从政策需求向市场需求转接平稳，产业链各环节趋于成熟，走向康庄大道，锂价伴随新能源汽车产业链成长大幅度波动的时代告结，艰难困苦，玉汝于成。

全球锂资源供给：短期增长有限，长期多点开花

全球锂资源供给：澳洲、南美和中国是锂资源供应主体

年全球锂资源储量万金属吨，年增长至2万金属吨，年均复合增长率6%；年智利锂资源储量为全球最丰富，占比全球锂资源储量44%，其次为澳大利亚，占比22%，再次为阿根廷，占比9%，中国占比7%。

年全球锂资源产量3.4万金属吨，年增长至8.2万金属吨，年均复合增长率10%；年澳大利亚占比全球锂矿产量49%，是全球最大锂矿供应国，其次为智利，占比22%，再次为中国，占比17%；澳洲、南美和中国全球供应全球占比超98%，所以澳洲锂矿、南美盐湖以及中国的锂资源供给对于全球锂资源供给起决定性作用。

澳洲锂矿：在产产能万吨

澳洲锂矿主要有10座，主要包括天齐锂业的Greenbushes锂矿、赣锋锂业的Marion锂矿，雅宝（ALB）的Wodgina锂矿，Pilbara的Pilgangoora锂矿（PLS原有矿区和收购Altura矿区），银河资源（GXY，年被Orocobre收购）的MTCattlin，Alliance的Baldhill等；在产矿山有Greenbushes、Marion、Cattlin和Pilgangoora（PLS矿区），在产矿山锂精矿产能合计万吨。

澳洲锂矿：主力矿山10座，Greenbushes领衔

Greenbushes锂矿

Greenbushes位于西澳大利亚帕斯南部约公里处，类型为露天硬岩锂矿，截止年6月，具备矿石总资源量17,万吨，氧化锂品位2.1%，折合碳酸锂当量万吨LCE，锂矿储量13,万吨，折合碳酸锂当量万吨LCE，是目前全球在产最大的硬岩锂矿床。

Greenbushes现有锂精矿产能万吨，规划化学级锂精矿产能60万吨，实现万吨产能（万吨化学级+14万吨技术级）；年产量8.8万吨LCE（折算6%锂精矿约59万吨）。

据披露，其年吨成本为元/吨，低于行业平均美元/吨的成本线，其成本较低的原因主要有：1）平均品位2.1%，远高于一般矿山1.3%的品位，资源高禀赋造就成本较低；2.该矿山已有近20年的锂矿开采历史，采选工艺和装置均较为成熟；3.距离西澳主要港口Bunbury港口约90公里，运输费用具有优势。

MountMarion锂矿

MountMarion锂矿位于西澳大利亚Goldfields地区，截止年12月，具备总资源量万吨LCE，氧化锂平均品位1.37%，是全球第二大已投产的锂辉石矿山，项目于年2月投产，预计可维持30年的生产。

MountMarion现有锂精矿产能45万吨；年产量为46.7万吨（干吨），销量为47.9万吨（干吨）。

根据披露，其年下半年成本为美元/干吨，半年度环比下降11%，年MRL实行提升产品品位战略，即将低品位精矿统一提升品位至6%，该战略的实行对公司成本有一定影响，但随运营逐渐成熟，预计成本震荡下行。

Pligangoora锂矿

PilbaraMinerals全资项目Pligangoora锂矿是位于西澳大利亚Pilbara地区的锂辉石矿，拥有资源总量万吨LCE，平均品位1.27%，矿山于年6月投产，年3月实现商业化生产。

Pilbara地区除该项目外，有另一硬岩锂钽矿为PligangooraLithium项目（原AlturaMining全资项目），该项目拥有资源总量万吨LCE，平均品位1.08%，矿山于年3月试车，年3月实现商业化生产。

Pilbara完成对AlturaPilgangoora矿区收购（1.75亿美元），并更名为Ngungaju项目，根据Pilbara披露将在年12月重启该项目，目标是在年年中全面生产能力达到18万吨至20万吨（干吨）。

Pligangoora（PLS）现有锂精矿产能33万吨（一阶段），预计21年Q3扩容至38万吨，二阶段计划扩产至80-85万吨，20年产量为18.1万吨，同比增长19%，销量为17.7万吨，同比增长31%，20年下半年CFR成本为元/吨（美元/吨）。

Ngungaju（原AJM）原有锂精矿产能22万吨，年产量为16.3万吨，销量为7.9万吨。

Pligangoora（PLS）和Ngungaju（原AJM）两矿相邻，易协同生产，两者距离Hedlond港口公里，交通便利，在两家矿产合并之后，对于之前边界位置的资源也可以进行开发，有助于Pilbara开发更多潜在资源。

MTCattlin锂矿

银河资源（GalaxyResources）为全球领先的锂资源供应商，主要业务为锂矿开采和销售，旗下具有锂矿石MTCattlin、JamesBay以及盐湖项目SaldeVida，年4月澳大利亚矿商Orocobre与银河资源签订具有约束力的合并实施协议。

年银河资源实现营业收入万美元，同比下降20%，归母净利润为亏损万美元，上年同期为亏损2.8亿美元，锂价下行、销量下降致公司业绩下滑。

MTCattlin锂矿位于西澳大利亚Ravensthorpe北部两公里处，是大型露天硬岩锂矿，截止年12月，拥有矿石资源量0万吨，氧化锂平均品位1.3%，矿石储量万吨，氧化锂平均品位1.1%。

MTCattlin锂矿于年4季度实现商业化生产，年停产维护，年重启生产，现有产能17万吨，年锂精矿产量10.9万吨，同比下降45%，年3月披露年产量指引为18.5万吨至20万吨；

年销量15.1万吨，同比增长15%，销量增长主要源于年四季度销量7.5万吨，同比大增%，环比大增%，全球锂电材料复苏带动销量增长；销售上，雅化集团18年-22年每年采购量分别为10、10、12、12、12万吨锂精矿；年与盛新锂能签订3年销售协议，21年1月开始每年销售6万吨锂精矿。

年FOB成本为元/吨，年指引FOB成本为元/吨。

Wodgina锂矿

Wodgina矿山位于西澳北部Pilbara地区，截止年10月，该矿山拥有矿石资源量25,万吨，平均品位1.17%。

该矿山于年被发掘，年MRL收购其除钽外%矿权，年第二季度开始生产和销售锂辉石原矿（DSO）。考虑到市场价格和盈利能力持续走低，年四季度结束DSO生产并转向锂精矿生产，年3季度产出锂精矿，年10月完成向ALB转让60%权益后停产维护。

ALB获得Wodgina60%股权的条件除出资以外，还出让Kemerton锂盐厂一期5万吨LCE产能（2条2.5万LCE吨氢氧化锂产线）40%的股权，锂矿、锂盐厂将协同生产，该锂盐厂远期规划产能10万吨LCE，预计年建成，建成后有6个月调试和认证。

Wodgina锂矿规划75万吨锂精矿产能，分三期执行，一期25万吨已于年2月试车，并于年三季度生产锂精矿，根据ALB年年报披露，三期75万吨产能已于年全部完成。

Wodgina锂矿年和年生产DSO万吨和万吨，销售DSO万吨和万吨，年Q3开始生产锂精矿，Q3和Q4分别生产锂精矿2.2万吨和0.9万吨。

Baldhill锂矿

Baldhill锂矿位于西澳大利亚Goldfields地区，与MTMarion相距75公里，拥有矿石资源量万吨，平均氧化锂品位1.0%，拥有矿石储量万吨，平均氧化锂品位1.0%。

AllianceMineralAssets具有矿山%权益，年其与Tawana合并，后于年7月更名为AlitaResources。该矿山年3月开始选矿，5月即开始商业化运营，同年8月破产重组，11月与中国氢能源有限公司签署了万澳元的绑定性贷款协议，缓解债务危机。

锂精矿设计产能15.5万吨，年上半年生产超7万吨，销售6.3万吨。该矿山禀赋不突出（相较于西澳锂矿平均约1.3%的矿石品位），加之剥采比超10:1，总体而言成本较高，已于破产重组前停产。

Finniss锂矿

Finniss锂矿位于澳大利亚北领地达尔文港南部，其拥有矿石资源量万吨（年11月披露），平均氧化锂品位1.32%，资源量提升52%，其中探明级（Measured）和控制级（Indicated）资源量万吨，平均氧化锂品位1.41%，提升%，具有较大勘探潜力。

Finniss锂矿规划为地上/地下开采，采用DMS选矿（densemediaseparation），设计产能19万吨，扣除副产品摊销后C1成本约美元-美元/吨（年DFS披露为美元/吨）。

锂矿销售方面，CoreLithium已于雅化集团（007.SZ）签订包销协议，其内容包括矿山商业化后至年11月30日，雅化购买锂精矿不少于30万吨，矿山投产后每年至少购买7.5万吨。年6月披露，雅化集团Bindingofftake占比为40%；除雅化集团外，其与总部位于日内瓦的Transamine达成五年每年5万吨的MOU（谅解备忘录）。

该矿山先天具备较优秀的特质：1）资源开采潜力较大，17年开始勘探以来资源量已有大幅度增长，后续仍有增长可能；2）矿山至Darwin（澳洲离亚洲最近港口）仅25公里，陆海运输成本占优。

MTHolland锂矿

SQM为全球盐湖提锂龙头，以Atacama盐湖为基础生产碳酸锂和氢氧化锂，产品供应全球，年SQM从KidmanResources获得50%股权，布局锂矿资源，进一步增加氢氧化锂产能（规划5万吨）。

MTHolland锂矿位于西澳大利亚SouthernCross地区，拥有矿石资源储量1.89亿吨，平均氧化锂品位1.50%，是全球最大的待开发硬岩锂矿之一。

设计产能超34万吨（可研41.12万吨）锂精矿，配套5万吨氢氧化锂。锂精矿现金成本美元/吨，锂盐C1成本含流动资金为美元/吨；

年2月SQM董事会批准对MTHolland的开发投资，预计21年-25年年均投资额为7亿美元/年（50%权益对应的投资额）；

KathleenValley锂矿

KathleenValley锂矿位于西澳大利亚距离帕斯东北方向公里左右，截止年，该项目拥有矿石资源储量1.56亿吨，平均氧化锂品位1.4%；Liontown具备该项目%的权益。

横向对比澳洲主力矿山，KathleenValley锂矿为已发现澳洲第四大矿山（此为公司披露口径，实则应为第五大），且具备较好资源禀赋，是极具开发潜力的锂矿项目。

规划矿石采选量万吨，锂精矿产能35万吨，锂精矿回收率在76%-78%；锂精矿前十年运营成本为美元/吨，包括采矿，加工，运输，状态和私人特许权使用费（前十年为62美元/吨，此后为67美元/吨），港口的运费，港口成本和网站管理和开销费用；预计年Q2商业化生产。

澳洲锂矿锂精矿供给汇总：锂精矿产能万吨，短期增长有限

澳洲锂矿十座，四座在产，三座停产，三座在建，合计锂精矿产能万吨，按目前规划，年前供给增长有限。

四座在产矿山中，合计万吨锂精矿产能；Greenbushes远期规划再建60万吨产能，将总产能提升至万吨；Pilbara远期规划产能提升至82万吨；

三座停产矿山中，Pilbara计划重启Ngungaju项目（原AJM），加之其原有产能，预计年产能提升为56万吨至58万吨，其余矿山暂无重启计划；

三座新建矿山中，SQM对MTHolland投资已被批准，Finniss也将于年进入FID，KathleenValley将于年2季度进入商业化生产。

假设新建产能爬坡期第一年产能利用率30%，第二年70%，爬坡结束后90%，依据产能规划和生产指引计算产量，在产能增长有限的情况下，年前澳洲锂矿产量增长有限，年前产量增长主要来自于Greenbushes可能的产能利用率提升，PLS项目重启的产量提升。

南美盐湖：南美在产盐湖产能合计16.3万吨LCE

南美，即阿根廷、智利和玻利维亚境内主要盐湖湖泊共计8座。

主要盐湖项目分别是Atcama盐湖（ALB）、Atcama盐湖（SQM）、Cauchari-Olaroz盐湖、HombreMuerto盐湖、Mariana盐湖、Antofalla盐湖和SaldeVida盐湖。

在产盐湖四座，为Atcama盐湖（ALB）、Atcama盐湖（SQM）、Cauchari-Olaroz盐湖和HombreMuerto盐湖，在产盐湖产能合计16.3万吨LCE。

ALB旗下Atacama盐湖

ALB旗下Atacama盐湖（租赁权）位于智利北部Antofagasta附近，截止年年报ALB没有进行披露资源储量情况。

除ALB外，SQM也在Atacama盐湖区域运营盐湖，SQM披露所运营盐湖具备锂离子总储量万吨（探明万吨+推测万吨），锂离子浓度为-mg/L，同时其镁锂比较低，资源禀赋较好。

盐湖采矿权归属智利政府机构CORFO，年与ALB首次签订协议，年就提锂配额等问题达成新的协议，年3月将提锂配额提升至14.5万吨，直至年。

盐湖配备加工厂LaNegra，其于年开始产生，产品包括碳酸锂和氯化锂，现有碳酸锂产能4.4万吨，年LaNegra产量4.2万吨LCE；在建三、四期碳酸锂产能4万吨，预计年年内建成，产能调试和产线认证需要6个月，年开始销售产品。

SQM旗下Atacama盐湖

Atacama盐湖位于智利北部Antofagasta附近，该盐湖具备锂离子总储量万吨（探明万吨+推测万吨），可动用金属配额35万吨（折合22万吨LCE），为全球储量最大盐湖项目之一。

Atacama产出的高浓缩氯化锂可在距其约公里的SalardelCarmen工厂中进一步加工为碳酸锂和氢氧化锂；该炼厂现有碳酸锂产能7万吨，规划年扩建至12万吨，年底前实现18万吨产能。

碳酸锂产品经过苛化等工艺可以得到氢氧化锂，炼厂于5年开始生产氢氧化锂，现有氢氧化锂产能1.35万吨，在建1.6万吨，预计年和年各新建0.8万吨，年底前实现3万吨产能。年SQM锂产品产量7.22万吨，销量6.46万吨。

SalardelCarmen工厂年产品吨售价美元/LCE吨，同比下降47%；吨成本0美元/吨，同比下降33%；吨毛利美元/吨，同比下降69%，对应毛利率为23%，同比下降16个百分点，锂产品价格下降致产品盈利能力下降。

SQM于可持续报告中提出要通过提高回收率和生产效率来实现降低卤水使用量的同时扩大提锂产能，工艺改革对应吨成本下降的可能性。

未来锂供给偏紧、需求景气有望支撑锂价上涨，SQM作为具备成本优势的锂行业龙头，料将率先受益。

Orocobre旗下Olaroz盐湖

Orocobre核心资产为Olaroz盐湖、Cauchari锂项目、Naraha氢氧化锂厂和Borax硼酸项目。

Olaroz盐湖：年4月投产，现有碳酸锂产能1.75万吨，在建2.5万吨产能（根据最新季报，项目进度50%）；公司与PPES（Toyota与松下合资的电池厂），PPES向Olaroz采购3万吨碳酸锂。

Naraha氢氧化锂厂：位于日本，利用Olaroz二期生产的工业级碳酸锂为原料生产电池级氢氧化锂，在建氢氧化锂产能1万吨，根据最新季报，项目进度80%）。

公司现有碳酸锂产能1.75万吨，公司产销量中约30%左右为电池级碳酸锂。

赣锋锂业旗下Cauchari-Olaroz锂项目

赣锋锂业于年开始收购美洲锂业及其子公司MineraExar股权，MineraExar拥有Cauchari-Olaroz盐湖项目%权益，赣锋锂业通过子公司荷兰赣锋拥有MineraExar51%权益，同时持有其母公司美洲锂业14.84%的股权。

该项目具备碳酸锂储量万吨，在建一期电池级碳酸锂项目产能4万吨，预计年中开始生产，启动二期扩产的可行性评估，预计扩产产能不低于2万吨，预计为年下半年开始建设（一期项目试车投产后），年开始生产。

Livent旗下HombreMuerto盐湖

Livent是具备技术积累的盐湖提锂供应商，基于阿根廷盐湖，布局全球锂深加工产能，年实现营业收入2.9亿美元，同比下降26%，净利润为亏损1.9亿美元，上年同期为盈利5.0亿美元。

旗下HombreMuerto盐湖（%权益）位于阿根廷AndesMountains附近，该盐湖面积约平方公里，年FMC（FMC锂业务剥离上市为Livent）获得该盐湖矿权，年实现全面投产，公司矿权覆盖其中平方公里，拥有锂资源量约万吨LCE，平均锂浓度约mg/L。

HombreMuerto盐湖配套两个工厂，其中Fénix工厂生产碳酸锂，Güemes工厂生产氯化锂，碳酸锂及氯化锂经过美国、中国、西班牙等工厂进一步加工获得氢氧化锂、金属锂和丁基锂等产品。

Fénix工厂具备碳酸锂产能1.8万吨，在建2万吨，一期1万吨年建成，二期1万吨年建成；Güemes工厂具备氯化锂产能0.9万吨。

氢氧化锂现有产能2.5万吨（美国Bessemer1万吨，中国江苏1.5万吨），规划后续扩大至5.5万吨；

丁基锂现有产能吨，生产基地位于美国Bessemer工厂，英国Bromborough工厂，印度Patancheru工厂和中国张家港工厂；

金属锂现有产能吨，产能位于美国Bessemer工厂。

HombreMuerto配备工厂年生产碳酸锂1.6万吨，同比下降7%，生产氢氧化锂1.5万吨，同比下降31%，生产丁基锂2吨，同比下降11%，生产金属锂吨，同比下降4%，生产氯化锂吨，同比增长13%。

根据公司毛利率（毛利率约30%）测算氢氧化锂产品吨成本约美元/吨（4.9万元/吨）。

银河资源旗下的SaldeVida盐湖

SaldeVida项目位于阿根廷Catamarca省，该项目与Livent旗下HombreMuerto共处同一盐湖区域，项目具备锂资源量万吨LCE，锂资源储量万吨LCE，平均卤水品位为ppm；

银河资源具备SaldeVida%的权益，项目预计23年1月开始产能爬坡，规划碳酸锂产能共3.2万吨，分三阶段实现，规划第一阶段1.07万吨，预计23年1月进入爬坡期，生产80％电池级，10％的技术级和10％的初级材料生产。

SaldeVida盐湖规划碳酸锂产能3.2万吨，其中一阶段1.07万吨在建，二三阶段各1.07万吨，目前已完成可行性分析；

第一阶段现金运营成本为3美元/吨，三阶段全部投产后现金运营成本为美元/吨。

南美盐湖供给汇总：产能规划密集，年开始释放

南美盐湖在产4座，合计16.2万吨LCE产能，SQM预计年产能从7万吨提升至12万吨LCE，ALB预计年产能从4.4万吨提升至8.4万吨，导致南美盐湖总产能年提升至25.3万吨LCE。

目前4座未投产盐湖中，2座具有实质性规划，赣锋锂业旗下Cauchari-Olaroz项目4万吨碳酸锂产能预计年中建成投产，SaldeVida盐湖一期1.07万吨碳酸锂产能预计年开始爬坡。

中国锂矿：中国在产产能产能26.4万吨

中国主要锂矿8座，5座在四川省，3座在江西省；在产锂矿3座，合计锂精矿产能34.4万吨；李家沟锂矿预计年内建成投产，产能18万吨；其余3座矿山暂未有明确复产/投产时间。

中国锂矿产能产量：中国锂矿产能增速较快

在产4座矿山中，融捷股份旗下甲基卡号脉在建鸳鸯坝选矿产能万吨，对应47万吨锂精矿产能，预计年建成，永兴材料旗下化山瓷石矿在建万吨锂矿技改扩建项目产能和万吨选矿产能，预计至年间建成（假设年建成，花桥矿业万吨采矿产能技改为万吨，对应精矿产能从6.5提升至19.5万吨）。

随着融捷股份的扩产，中国锂矿产能年前将有较大的增长。

假设爬坡期第一年产能利用率30%，第二年70%，爬坡结束后90%，依据产能规划和生产指引计算产量；年前产量增长主要来自于甲基卡号脉以及李家沟矿的投产。

中国盐湖：产出稳定，未来可期

中国目前主要盐湖有9座，分别是察尔汗盐湖、扎布耶盐湖、大柴旦盐湖、西台吉乃尔盐湖、东台吉乃尔盐湖、一里坪盐湖和巴伦马盐湖等；

上市公司盐湖2座，ST盐湖旗下察尔汗盐湖在产，西藏矿业旗下盐厂白银扎布耶于年停产；盐湖提锂产能合计1.5万吨LCE。

中国盐湖产能产量：未来可期

在产的2座盐湖中，察尔汗盐湖配套2万吨电池级碳酸锂将于年完全投产，扎布耶盐湖一期技改工程已进入验收阶段，扎布耶盐湖/白银扎布耶二期建设工程目前处于前期工作阶段（投资者问答披露），具体建设、投产时间未知。

假设新建产能爬坡期第一年产能利用率30%，第二年70%，爬坡结束后90%，依据产能规划和生产指引计算产量；

总体看，目前中国盐湖产能较小，产能产量较为稳定，这主要是因为：1）中国盐湖禀赋较差（镁锂比较高或地理位置不佳），使用国外常用的沉淀法不能很好的将镁离子等伴生离子去除，一般采用膜法和吸附法，而上述方法由于滤膜、吸附剂进口成本较高等原因，厂商扩产动力不强；2）目前技术依赖老卤提锂，老卤存量不足。

目前围绕青海察尔汗盐湖丰富资源，行业内提出吸附剂体系的变更（铝系变更为锰系），这一变革既提升生产效率又解决环境污染问题，助力原卤提锂技术高速发展，未来可期。

全球锂资源供给：短期增长主要来自于澳洲锂矿和南美盐湖

锂矿供给方面：年至年上半年锂矿产能增长有限，供给增长主要来源于格林布什、PLS的产量提升，新建矿山仅李家沟一座，在新建项目落地之前，供给增量有限，锂辉石矿主要用于氢氧化锂的制备，对应氢氧化锂产品的供给增长有限。

盐湖供给方面：年至上半年盐湖产能增长较慢，原因为上一轮南美盐湖产能投放延后，年三季度开始南美及中国盐湖新增产能逐步落地，但考虑到盐湖提锂产能爬坡时间较长，年内实际供应可能仍然有限，盐湖提锂的主要产品为碳酸锂，对应碳酸锂产品下半年名义产能增加，但可能实际供给有限。

全球锂资源需求分析：受益新能源汽车增长，需求复合增长率25%

全球锂资源需求从年的21万吨增长至年的33万吨LCE，年均复合增长率16%。结构上看，锂资源经过深加工得到锂化工产品主要应用于动力电池、其他电池、润滑剂和玻璃陶瓷等领域，年分别占比总需求54%、21%、5%和7%。

从需求结构上看，动力电池需求占比逐年扩大，从年的占比27%提升至目前的54%，对锂需求贡献最大，而其终端产品新能源汽车需求坚挺，到年，预计全球动力电池出货量约0GWH，基于此计算全球动力电池年锂需求量约68万吨LCE。

除新能源汽车持续景气增长带动锂消费外，全球储能电池及小型动力电池的消费增长也十分可观，到年，预计其出货量年均复合增长率均超过30%，传统工业领域的锂需求保持2%的增长，基于此，对未来5年的锂需求进行测算，到年全球锂需求或将达到万吨LCE，年均复合增长率25%。

供需结构讨论：最好的成长赛道，最佳的配置时间

锂供给超过锂需求，表观供给过剩

总体看来，根据当前时间节点的产能投放计划以及需求增长预期，未来5年中名义锂供给高于需求，故将出现不同程度的过剩，这主要是由于：1）锂电产业链区域化的大趋势叠加新能源汽车景气周期，全球锂资源项目多点开花，年至年投放的项目将在年前落地；2）盐湖、云母提锂技术改善，资源开发的多样性被释放。

锂供给虽然过剩，但价格短期看涨，长期看稳，当下是最佳配置节点

年以前：锂资源结构性短缺，锂价有望震荡上行

碳酸锂：需求上，年8月以来在新能源政策补贴退坡以及磷酸铁锂电池技术革新的背景下，新能源汽车需求景气致磷酸铁锂系电动车率先受益，带动碳酸锂需求高速增长；供给上，上一轮盐湖提锂产能由于疫情原因延迟投放。供给紧张，需求增长导致碳酸锂价格开始上涨，这一轮行情持续到年一季度，碳酸锂产能部分释放，但强劲的需求使碳酸锂价格维持高位。

氢氧化锂：需求上，年12月以来全球新能源汽车特别是海外新能源汽车放量导致氢氧化锂需求增加；供给上，氢氧化锂主要由矿山供应，矿山由于其成本较盐湖碳酸锂高，所以上一轮周期中多家矿企破产重组，对应产能关停，需求爆发之际行业仍处于逆周期惯性中。矿石供给紧张延续，氢氧化锂价格上涨至今。

通过对供给结构性短缺的论证，当前时间节点为锂行业投资较好的时间节点：

供给上，氢氧化锂结构性短缺延续，碳酸锂虽然年有产能落地，但实际产能释放可能仍然有限；

需求上，年可以认为是新能源汽车元年，年上半年新能源汽车需求的强劲已经被证实，下半年新能源汽车需求强势或将更盛。

供需结构下，判断年下半年可能为供给结构性短缺最后一站，氢氧化锂价格上涨确定性较强，碳酸锂价格也有上涨的可能，但碳酸锂需要

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