来源：金融界网站摘要最具备景气度向上逻辑的族群—8英寸线产品从8英寸硅晶圆的供给侧分析，由于芯片产品线碎片化和多样化增长带动硅片的需求增加，模拟/分立器件持续受益于下游高景气而对硅片的需求在稳步上升，尤其以8英寸产能最为紧俏。在经历连续6个季度的涨幅之后，18年一季度主流晶圆代工厂开始调价，理由是上游硅晶圆的涨价和缺货情况无法得到缓解，开始转嫁成本给下游客户。我们观察元器件行业龙头公司的交货周期，呈现明显的延长趋势，我们跟踪主要的技术/分销商网站，资料显示，最紧张的交货周期已经延长至40-50周。华虹半导体：晶圆代工中流砥柱华虹半导体是具有全球领先地位的mm纯晶圆代工厂，公司mm生产线销售规模位列全球第二，仅次于台湾地区的世界先进半导体。华虹半导体公司最先进的制程是90nm，其中以较先进的0.13μm-90nm制程，以及高于0.35μm微米的制程产品贡献为主要的收入来源。公司的核心业务应用于智能IC卡、物联网、汽车电子等领域，公司产品中嵌入式存储器的毛利率最高，普遍达到40-45％，逻辑、射频、模拟器件和电源管理毛利率普遍在33％左右，分立器件毛利率最低，不过随着超级结和IGBT销售数量占比的增加，毛利未来有提高趋势，公司是拥有国内最先进的IGBT全套背面加工工艺的代工企业，技术参数可比肩英飞凌等国际领先公司。公司参股公司华力微电子业务前景光明，是我国大陆先进工艺制程领先企业，华虹半导体拥有对华力微电子股份的优先购买权，华力微电子营收利润在未来有大幅提升后，我们认为集团公司可能考虑将剩余股权注入华虹半导体，此举有利于增厚公司业绩和规模，进一步提高市场知名度。公司盈利预测及估值总结分析企业财务报表，发现中芯国际与华虹半导体产品在大部分领域的冲突较小，不构成直接竞争。台湾世界先进公司在IGBT和分立器件上投入很少，尤其高端线尚未有明显竞争力，在这块业务上，华虹半导体的局部优势比较明显，业务成长有保障。我们预计目前华虹半导体应用产品的需求紧张局面会维持较长时间，未来的五到十年都会有很大市场。预计公司18-20年EPS分别为1.、1.、2.港元，对应动态市盈率为20.2、16.09、12.45倍，海外半导体龙头企业有望得到市场重新认知，华虹半导体公司受益于低PE有望引发估值中枢上移，同时受益于华力微电子的注入预期，我们给予年25倍市盈率估值，对标拥有相近业务的台股世界先进公司，6个月目标价为33.73港元，首次推荐给予“增持”评级。风险提示：外部供需发生重大变化，公司业务成长缓慢，12英寸晶圆厂投产不如预期。1.晶圆代工中流砥柱：大陆最大的8英寸晶圆加工厂华虹半导体（.HK）成立于5年，是华虹集团旗下子公司，年10月在香港主板上市。根据ICInsights的数据显示，公司目前是中国大陆最大的8英寸（mm）晶圆加工厂，销售总额位居第一，也是全球第八大晶圆加工厂，主要产品制造用于电子消费品、通讯、计算机工业及汽车的半导体，客户包括Cypress、华大电子及同方微电子等知名企业。此外，公司也提供设计、光罩制造、晶圆检测及封装测试等增值服务。公司经营状况良好，并保持连续28季度盈利的优良记录。1.1.主营特色工艺技术独特华虹半导体提供多个技术平台，在嵌入式非易失性存储器、分立器件、模拟及电源管理、逻辑及射频SOI、独立非易失性存储器以及传感器等领域细作深耕，持续创新。公司在细分市场上具有独特的领先地位，依托灵活的全球化布局销售，公司已经成为当前全球最大的功率器件晶圆代工企业，累计出货8英寸晶圆约万片。嵌入式非易失性存储器是公司的主要收入来源之一。通过嵌入式非易失性存储器平台，公司生产各种智能卡包括身份证、银行卡、U-Key、社保卡和微控制器（MCU）。年此平台销售收入占公司总收入的38.6％，同比增长17.6％，17年金融智能IC卡芯片出货量同比增长超过％，创出历史最佳成绩，同时带有支付功能的智能卡芯片总出货量达4.3亿颗。公司另外的主要收入分支是分立器件平台，公司生产与新能源汽车行业有关的超级结MOSFET、IGBT及MOSFET。年，分立器件平台收入占公司总收入的27.3％，较年同比增长12.0％，主要由于其在新能源汽车领域的需求强劲，两大业务平台收入占比超过公司总营收六成。1.2.公司历史股权结构和股东结构上海联和投资有限公司和中国电子信息产业集团有限公司为华虹半导体的实际控制人，双方各持有华虹集团47.08％的股份。上海仪电控股（集团）公司和上海联和投资有限公司拥有华虹集团4.75％股权的一致投票权。上海金桥（集团）有限公司持有华虹集团剩余1.09％股份。华虹集团的股东均为国有资产监督委员会（国资委）直接管理的国有企业。上海华虹国际有限公司作为华虹集团的全资子公司持有华虹半导体33.85％的股份，为公司的第一大股东。上海联合投资有限公司于年7月3日透过全资子公司Sino-AllianceInternational，Ltd.减持公司万配售股，截止年底仍持有华虹半导体18.52％的股份，为公司的第二大股东。日本电器（NEC）持有华虹半导体9.57％的股份，为公司的第三大股东。公众持股达到38.06％。1.3.大基金入场，引发市场

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