（报告出品方/作者：光大证券，贺根，汲萌）

1、隆华科技：极具成长性的新材料平台型公司

1.1、转型升级成效显著，新材料布局基本完善

成功转型为新材料平台型公司。隆华科技的传统业务以节能环保产业为主，年起正式启动转型升级，全力布局新材料产业。目前公司在新材料的产业布局基本完善，已经形成了“电子新材料”+“高分子复合材料”两大产业板块。

风云二十八载，新产品平台型巨舰扬帆起航。公司于年成立于洛阳，由目前的控股股东李占明先生创立，起家以工业换热器业务经营为主。年，公司在深交所创业板上市，随后在年收购北京中电加美，增添环保业务（工业及市政水处理）。年公司引入以孙建科先生为核心的技术型管理团队，正式提出“二次腾飞”战略，全面布局新材料技术方向。公司以管理层在新材料领域资深的经营管理经验为核心，着重发力拥有高壁垒的新材料技术，以自主研发为核心、辅以并购加快产业化落地的方式，隆华科技目前已经形成了两大新材料板块：以丰联科光电为基础的电子新材料产业板块，以科博思、兆恒科技为基础的高分子复合材料产业板块。此外，年下半年，公司通过全资子公司中电加美，收购三诺化工控制权，并于年1月新设三诺新材，布局萃取剂新业务。

电子新材料板块：我国新材料靶材国产化的开拓者。年6月，公司全资子公司四丰电子与晶联光电进行了资产整合，设立“丰联科光电（洛阳）股份有限公司”。丰联科光电拥有丰富的靶材产品系列组合，研发生产的高纯钼及钼合金靶材、ITO靶材、银合金靶材等科技产品，填补了中国在相关领域的技术空白，率先打破长期以来高端靶材依赖进口的局面。高分子复合材料板块：以自主研发核心技术为基础，布局军工、风电、轨交三大下游应用领域。公司高分子复合新材料板块，以公司自主研发的核心技术（复合材料高分子聚合物微孔发泡）为依托，在下游军工、风电、轨交领域积极布局。其中，兆恒科技产品为PMI材料，下游以军工及航空航天领域为主；科博思产品为轨交领域的减振系统及复合材料、风电叶片领域的PVC泡沫材料。

节能环保板块：契合我国碳中和战略方针，未来发展前景广阔；新增萃取分离业务，为公司带来新的增长点。板块包括装备事业部，及子公司中电加美、三诺新材。装备事业部以工业换热器产品为主，目前业务模式已由单一提供产品转变为涵盖技术设计、产品提供和系统服务为一体的综合方案供应商，市场占有率和盈利能力持续提升。中电加美的环保业务围绕工业、市政两个方向，积极开展大型工业企业的凝结水处理及污水处理、中水回用业务，并选择性地开展市政水务项目。三诺新材依托先进的萃取分离技术，萃取剂产品广泛应用在湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域，目前已成为国内最专业的萃取剂生产企业之一。

重视研发投入，构建科技创新实力护城河。公司十分重视研发投入，研发指导方针为“生产一代、研发一代、储备一代”，并不断加强科研队伍的建设。自年转型新材料方向的战略正式启动，公司研发投入逐年增长。公司目前已经成功转型为新材料平台型公司，金属钼靶材、陶瓷ITO靶材、PMI材料、轨交减震系统、风电PVC泡沫等均在各自领域处于龙头地位，技术及性能领先。

公司管理团队经验丰富，曾经是带领我国军工七二五所成功产业化转型的坚实力量。公司总经理刘玉峰等核心管理团队主要来自中国船舶集团有限公司第七二五研究所，拥有多年从事军工研发及科技产业经营管理的资深经历和丰富的成功经验。军工七二五所为国防科技工业领域唯一系统从事舰船材料研制及工程应用研究的综合性研究所，新材料技术实力位居我国前沿。20世纪末，我国科研院所体制改革全面展开，七二五所在当时所长孙建科先生的带领下进行充分整合，经营管理得到大幅提升，并开创性地提出“一所两制”的全新管理制度。

目前，七二五所已经成为国内科研院所产业化的排头兵，为产学研军结合和科技产业化的典范。其中，年首批在创业板上市的乐普医疗，便是七二五所与美国WP合资孵化的项目。年开始，以孙建科、刘玉峰为核心的管理团队陆续来到隆华科技，带领上市公司向新材料平台公司进行全面转型。

引入央企通用技术集团作为战略投资人，股权结构得到优化。隆华科技由公司董事长李占明先生创立，股东李占明、李占强、李明强、李明卫四人为兄弟关系，为公司的共同实际控制人，截至年一季报，四人合计持有21.75%的公司股份。年，公司引入通用技术集团投资管理有限公司为战略投资人，优化了公司股权结构，截至年一季报，其持有公司股份6.70%。

1.2、转型成效显著，疫情影响减弱，业绩有望改善

受疫情及多种一次性因素影响，年业绩承压。营收端，22年公司实现营业收入23.01亿元，同比增长4.17%。其中，电子新材料、节能环保产品及服务的营收分别同比增长21.68%、12.34%；高分子复合材料的营收同比下降35.96%，主要是转让海威复材控制权、下游受疫情影响需求不足等因素造成。利润端，22年公司实现归母净利润.26万元，同比下降77.89%。主要原因包括：受原材料价格持续上涨、运力紧张、运费高企等因素影响，公司毛利率较21年降低4.12pct至24.01%；受销售力度增加、可转债利息确认等因素影响，销售、管理、研发、财务费用率合计提升3.37pct；此外，子公司河北水务计提无形资产减值准备.83万元，该一次性因素也对业绩造成较大影响。

23Q1公司业绩改善明显，盈利能力显著提升；疫情影响消退，23年公司业绩有望高速成长。Q1，公司实现营业收入5.97亿元，同比增长4.53%；实现归母净利润.16万元，同比增长20.98%。23Q1公司业绩实现较快增长的主要原因是管理费用率、财务费用率分别同比下降1.13、1.54pct，净利润率同比提升1.92pct至14.28%。伴随疫情影响消退，公司的面板钼靶材、ITO靶材、PMI泡沫、PVC泡沫、萃取剂、节能环保产品等核心产品需求，有望显著受益于下游面板、光伏、风电、军工、新能源汽车、石化、电力等领域需求释放。

新材料产业布局成效显著。自年公司正式转型新材料方向以来，近年新材料板块业务的收入比重显著提升。年，传统的节能环保业务收入比重为67%，新材料板块业务的收入比重合计为33%。其中，电子新材料业务收入比重增长明显，年收入占比已达21%。毛利贡献角度，新材料板块业务已成为公司毛利的重要组成部分。年，电子新材料、高分子复合材料两项业务毛利合计已达到公司总毛利的41.34%。

2、萃取剂：盐湖提锂+锂电回收，前景广阔

2.1、动力电池退役高峰将至，湿法工艺萃取剂有望受益

2.1.1、动力电池退役高峰将至，回收企业类型多元化

动力电池退役高峰期将到来。伴随新能源车渗透率提升，我国动力电池产量及装车量近年提升迅速。据中国汽车动力电池产业创新联盟，年，我国动力电池产量为.9GWh，同比增长%；动力电池装车量为.6GWh，同比增长91%。新能源汽车动力电池的平均寿命一般为5-8年。世界动力电池大会上，中国工业节能与清洁生产协会新能源电池回收利用专业委员会副主任兼秘书长王震坡指出，未来5年，动力电池平均每年退役约20-30GWh或16万吨；预计到年，累计退役量超.2GWh或92.6万吨；-年，TOP10企业累计退役量将达90GWh，宁德时代累计退役量将超44GWh。

国内参与动力电池回收的企业类型逐渐多元化。布局动力电池回收市场的企业包括了电池生产链上的大部分企业类型，如电池用户单位、电池生产企业、材料企业、储能企业、设备制造商、车企等。为了规范动力电池报废回收，我国制定了动力电池回收企业“白名单”制度，进入名单的企业均具有较强的处理废旧动力电池的实力，以尽可能减少报废动力电池对环境的污染。截至年3月，工信部共公布了四批共83家符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》的企业名单（不考虑同一企业在不同批次中获得了不同类型资质的情形，则为88家）；其中类型包含“再生利用”或“未分类”的有41家（第一批未分类），这些企业中有21家为上市公司或与上市公司相关联。

产业链上下游的合作是未来必然趋势。目前，我国电池产业链间的合作已在许多龙头企业中有所展现。伴随动力电池企业、材料企业、相关再生利用企业间合作的开展，越来越多车企也将随着梯次利用市场的打开而参与“合作联盟”的模式。

根据国内现有的商业模式主导企业性质的不同，我国动力电池回收市场催生出了：动力电池企业回收商业模式、锂电材料企业回收商业模式、梯次利用商业模式。其中，动力电池企业回收商业模式下，以动力电池生产企业为主导，卡位“回收处理”，提高原料的上游议价能力，降低电池生产成本，成为该类商业模式的源动力。国内代表性的企业有宁德时代、比亚迪、国轩高科等。同时，从生产责任延伸制度的要求看，动力电池生产商往往肩负着动力电池回收的责任。目前，随着动力电池回收市场潜力的进一步扩大，各大动力电池企业纷纷以建立战略联盟、参股等形式与材料企业、第三方回收机构合作，布局电池回收业务。

2.1.2、湿法处理为主流回收工艺，萃取剂需求有望提升

退役动力电池拆解回收在技术上相对成熟。拆解回收的主流方法基本上属于化学法，包括三种处理工艺，火法处理、湿法处理、电极修复再生，其中湿法是当前的主流工艺。湿法处理工艺的主要原理是利用酸液和碱液将电极材料溶解，然后在液相中实现各元素的分离和提纯。湿法处理是当前动力电池正极材料拆解回收的主流工艺，萃取为核心环节之一。以宁德时代应用电池回收技术生产锂电池材料的工艺流程为例。其生产流程分为废旧电池前处理工艺、湿法处理工艺以及前驱体合成工艺三阶段：

（1）废旧电池前处理工艺：通过放完废旧电池中残余的电量，保证后续处理的安全性；通过梯度高温处理，将废旧电池的有害物质无害化；然后通过自主设计开发和集成的破碎和分选系统对废旧电池进行破碎分选，将正负极活性粉末、负极集流体、正极集流体和正极壳分离。（2）湿法处理工艺：将前处理工序分离得到的正极活性粉末中的钴、镍、锰等金属化合物用酸溶成溶液；然后通过化学净化、萃取净化等步骤去除溶液中铁、钙、镁、铜、铝等杂质元素，同时对镍、钴、锰等金属进行必要的分离和提纯。（3）前驱体合成工艺：在前道工序基础上，根据工艺要求配液，经过反应、过滤洗涤、干燥、异物分离等工艺，得到三元前驱体产品。

国内主要的动力电池回收企业主要技术路线为湿法，萃取需求有望提升。国内主流电池回收厂商中，中伟循环使用火法技术；衢州华友钴新材料、赣州豪鹏、格林美、邦普循环、巴特瑞科技、芳源股份、旺能环境、天赐材料等均使用湿法工艺进行电池回收；格林美、光华科技、赣锋循环、浙富控股等则使用湿法-火法交替冶炼的工艺技术。由于萃取净化为湿法回收工艺的核心环节之一，故萃取剂厂商有望受益于当前动力电池回收浪潮。

2.2、盐湖提锂空间广阔，新型工艺萃取法不断优化

2.2.1、提锂工艺百花齐放，萃取法备受

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