（报告出品方/作者：浙商证券/马金龙、刘岗）

1.锂行业：全球锂资源供给增速低于需求增速

供应方面：海外锂矿产能最高但未来增量有限；海外盐湖年开始供应提速，但实际增长或不及预期；国内锂资源仍有待开发，但供应逐步释放；国内盐湖产能稳释放，西藏盐湖开发正当时；国内云母产品工艺成熟，未来有望成为锂资源重要补充。预计-年供给增速为21.1%/34%/29.1%/18.7%/22.9%；

需求方面：电池是锂下游最主要的用途，产品包括动力电池、储能电池、消费电子。新能源汽车、风电、光伏发电、5G基站、小家电、电动工具、无人机等带动电池正极材料需求增长，考虑到锂在其他行业里的用量，锂盐需求迎来行业爆发期。预计-年需求增速为87%/38%/32%/27%/24%。

1.1.全球锂资源供给增速前高后低

1.1.1.全球锂资源储量丰富，澳洲精矿和美洲盐湖为主要产区

锂（Li）是一种银白色的碱金属元素，在地壳中的含量约为0.%，主要存在于锂辉石、锂黏土、锂卤水和锂云母中，其中卤水锂是含锂量资源，储量占全球锂资源64%，锂矿占比26%。

集中在南美地区。澳大利亚具有丰富的固体锂矿资源，资源量约为万吨，占8%；我国锂资源量约为万吨，约占全球锂资源储量6%。（报告来源：未来智库）

1.1.2.海外锂矿年-年增量有限

澳大利亚拥有世界最大的锂矿床。锂矿石是世界上最早用来生产锂的资源，主要分布在澳大利亚、加拿大、美国、民主刚果、塞尔维亚和中国。其中澳大利亚拥有世界最大的锂矿床，拥有Greenbushes、Marion、Wodgina、Pilgangoora、MTCattlin，Baldhill等7大座矿山。

海外锂矿年-年增量有限。伴随疫情后的陆续投产复工以及销量的上行，澳洲锂产量预计将在年达到万吨，年达到万吨，-年考虑了Wodgina矿山、Altura矿山的复产和Mibra、AVZManono矿山新增产能的释放，我们预计年-年海外锂精矿的供给增速分别为13.09%、15.20%、22.8%、30%、36.3%。

1.1.3.盐湖年开始供应提速，但实际增长或不及预期

智利是全球最大盐湖提锂国家。在全球锂资源中，卤水锂资源占全球锂资源62.6%，其中70%以上的卤水锂资源在智利、阿根廷、玻利维亚“锂三角”地区，由于玻利维亚矿床镁锂比过高不具开发能力，智利成为全球最大的利用卤水生产锂产品的国家。

1.1.4.国内锂资源供给正当时，但产能天花板明显

国内锂矿企业年供给将逐步释放

随着国内业隆沟、李家沟、甲基卡等四川地区锂矿项目的陆续投产，国内锂矿供应年-年分别增长为86%、%、67%，呈现快速增长态势，但LCE的绝对值仍较低，年-年对应的LCE分别为1.3万吨、3万吨。5万吨。目前国内锂矿资源总储有量1.5亿吨，平均品位1.33%左右，目前仅甲基卡、业隆沟矿山已投产，李家沟已建成正待投产。

业隆沟全面达产叠加李家沟投产，打开国内锂矿新格局。盛新锂能控制的业隆沟已于年下半年建成投产，原矿生产规模40.5万吨预计年全面达产，可生产碳酸锂1万吨，推算锂精矿年产能8万吨左右。李家沟锂辉石矿万吨/年采选项目尚在建设中，预计年底或者22年投产，规划日处理吨原矿，年处理原矿万吨，年产锂精矿18万吨。

国内锂资源仍有待开发，龙头企业加强锂矿资源布局。相比国外矿山，国内锂矿山数量、储量、开采进度与产能均明显滞后，锂资源主要作为海外锂矿的补给。盛新锂能、雅化集团等龙头矿企瞄准锂矿山的增储空间与较高毛利，纷纷布局锂矿资源。伴随未来两年扩产建设，国内锂精矿产能对澳洲锂精矿产能占比从3%上升到19%左右，而三座未投产矿山一旦投产，国内散单锂精矿将会更多。

国内青海盐湖产能稳步释放，西藏盐湖开发正当时

国内盐湖锂资源主要集中分布在西部和北部地区，以青海和西藏为主，两地盐湖资源占全国总量超过90%。青海柴达木盆地是我国盐湖卤水的主要聚集地，包括了察尔汗、东西台吉乃尔、一里坪等33个盐湖。

西藏地区盐湖资源禀赋好，镁锂比低，是完全可以媲美南美盐湖的优质的盐湖资源，未来西藏地区的盐湖开发或将提速。西藏盐湖主要有扎布耶盐湖、当雄错、斑戈错和结则茶卡等，西藏地区的盐湖品质好，但高原地区生态环境脆弱，水电等工业设施配套不足，开发环境不理想，所以一直以来难以实现规模化生产，随着宝武集团入主西藏矿业，西藏地区的盐湖开发或将提速。

锂云母产品工艺进入成熟期，未来将成为国内锂资源的重要补充

年锂云母提锂工艺规模化的元年，以永兴材料为代表的锂云母生产企业，通过不断地技术迭代升级，在生产成本和产品品质上取得突破，在年实现了锂云母生产碳酸锂成本的实质性下降和碳酸锂的规模化生产。开启了江西地区锂云母生产碳酸锂的低成本、规模化的生产工艺路线。

锂云母矿是我国独有的锂矿山，相较锂辉石提锂，锂云母提锂则由于面临一系列先天与技术上的不足，长期以来在国内碳酸锂市场供应中占比不超过5%，比例极低，但在技术的不断演进下，目前不少锂云母提锂企业的成本已经位于锂辉石提锂平均区间，锂云母竞争优势加大。

1.1.5.年-年全球锂资源供应增速先高后低

预计-年全球锂资源供应量为50、67、83、99、万吨，锂资源供应增速分别为21%、34%、29%、19%、23%，到年受制于全球新增锂资源有限，供给的高增速很难维持。

1.2.需求受益新能源处于爆发期

锂化工产品是对盐湖卤水锂矿和固体锂矿加工得到的产品，根据制作过程添加剂不同，产品分为碳酸锂、氢氧化锂和氯化锂等，根据锂化工产品的特性不同，产品广泛应用于电池、陶瓷、玻璃、润滑剂、制冷液、核工业以及光电等领域。

电池已经成为锂最主要的应用领域。年，锂的下游需求较为均衡，电池领域占比仅为17%，第一大下游行业是陶瓷和玻璃；到年，全球锂资源近70%被用于锂电池中，锂电池需求的快速增长使其成为锂的第一大应用领域。

锂在电池领域用于制作正极材料。正极材料是决定锂离子电池性能的关键材料之一，主要有钴酸锂、磷酸铁锂、锰酸锂和三元材料(镍钴锰酸锂、镍酸锂)等，目前国内主流的锂电池正极材料是磷酸铁锂和三元材料，根据添加正极材料不同可制作储能电池、动力电池和3C电池。（报告来源：未来智库）

锂电池主要用于新能源汽车、储能和消费电子中，新能源汽车和储能的占比快速提升。年中国锂电池中，3C电池占比达到90%，动力电池仅9%，储能和其他用途锂电池占比1%；到年，3C电池占比下降到22%，动力电池占比达到70%，储能电池的占比也升至8%，新能源汽车将成未来锂主要需求来源。

1.2.1.新能源汽车处于行业爆发期，锂电池正极材料装机量增加

新能源汽车渗透率大幅提升，市场处于高速爆发期。

行业政策逐渐出台，推动新能源汽车发展浪潮。随着绿色经济的兴起，碳中和已成为全球大趋势，由于燃油车排放是全球温室气体的重要来源（约占10%），新能源车成为各国减排重要的一环。目前，各国纷纷制定能源转型战略，将新能源汽车作为节能领域重要产品，并推出了一系列新能源汽车的补贴政策和远景规划，大力推动新能源汽车的渗透和发展。

在政策鼓励和电动化、智能化背景下，未来全球新能源汽车渗透率有望达28%。预计未来3-5年，中国、欧洲和美国三大汽车消费市场新能源车渗透率将快速提升，带动全球新能源车产业链发展。

新能源汽车行业拉动锂电景气度，动力电池装机量大增。动力电池的出货量与新能源汽车市场趋势高度相关，新能源汽车销量的上行将带动电池产量及电动化零部件新增量。

1.2.2.风电、光伏、基站发展，带动电化学储能电池需求提升

储能电池是锂电池第二大增长前景领域。其中年中国储能锂电池出货量16GWh，电力储能6.6GWh，占比41%，通信储能7.4GWh，占比46%，其他包括城市轨道交通、工业等领域用储能锂电池。

电力储能中，风电装机量保持稳定增长。年，我国风力发电机组装机累计容量GW，占世界比例39%，同比增长35%。“十四五”期间，在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，预计到年我国风电装机新增风电装机容量在GW，全国风电装机容量达到GW。

光伏装机量持续提升，光伏电池产量持续增长。截止年8月份，我国累计装机量GW，同比增长25%，累计新增装机量22GW，同比增长45%，光伏电池产量累计GW，同比去年增长48%。在“十四五”规划下，年光伏发电装机量有望达到-GW，新增光伏装机量有望突破GW大关，带动光伏电池需求增长。

5G基站带动高能量密度电池需求。蓄电池是保证通信基站连续供电的核心设备。以往通讯储能电池主要使用的是铅酸电池，随着物联网、移动通信、VR等发展，5G基站逐渐代替3G、4G基站广泛布局，对于电池能量密度有更高的要求，磷酸铁锂电池以高安全、长寿命、低成本等优势，加速替代铅酸电池。

通讯储能锂电池出货量快速增长。年中国储能电池市场出货量为16.2GW，同比增长71%，其中，磷酸铁锂电池占储能锂电池的90%以上。在能源绿色低碳转型背景下，风电、光伏等新能源发电、电网侧频调峰以及5G基站建设等带动电化学储能电池需求提升。（报告来源：未来智库）

1.2.3.消费电子领域日益成熟，3C电池需求趋于平稳

锂电池在消费电子领域可用于3C数码等、电动玩具、小家电等，主要使用高端钴酸锂和三元电池，部分也使用磷酸铁锂。

1.2.4.锂电池行业带动下，预计年全球锂总需求为.16万吨

根据前述分析，我们对锂行业供需进行了测算如下：

新能源汽车方面，在全球碳中和政策背景下及汽车电动化、智能化大趋势下，新能源汽车市场进入快速增长通道，预计-年我国及全球新能源汽车销量将分别达到//万辆及.2/.0/.4万辆。对应全球动力电池装机量达到.4/.3/.0GWh，考虑备货及质保需求，对应动力锂电池产量达到.2//GWh。

储能方面，全球各国的碳中和政策正在逐步推进，新能源发电装机占比提高，风、光发电的天然不稳定性推动储能电池需求提升，高能耗储能通信基站提升高端储能电池需求，预计储能领域将极大拉动磷酸铁锂的需求。

消费电子方面，小家电、电动工具、3C电子、无人机等带动高端钴酸锂和三元电池需求稳定增长。预计-年消费领域电池产量达到.4/.1/.2GWh。分部计算求和得到-年的锂行业需求是57.46万吨、80.59万吨、.31万吨。考虑到锂在其他行业里的需求，预计-年锂行业总需求量为61.99万吨、85.26万吨、.16万吨，三年年化复合增长率达到50%。

2.镍行业：供不应求，新能源、不锈钢带动镍持续紧缺

供应方面：矿山出现问题，欧美老牌精炼镍企纷纷调低年指引产量。年以来，俄罗斯诺里尔斯克发生矿难，淡水河谷（Vale）加拿大镍矿也受到罢工影响，BHP、嘉能可、住友等也将年初指引中的产量增长调至持平。国内企业纷纷在印尼建设镍资源项目，成为未来全球镍资源增量来源。

消费方面：今年以来专用设备和石化对不锈钢需求大幅提升，远期“老旧小区改造”以及城市供水、电梯等持续带动不锈钢消费。全球新能源汽车如火如荼进行，预计年全球新能源汽车销量达到万辆，对应镍消费量万吨，对镍消费的年增长率贡献在9%。

全球平衡：我们预计-全球镍供应的缺口为11.8/12.7/12.4/16.3/17.2万吨。

2.1.供应扰动，欧美镍企业产量下滑

受疫情影响消费不振，年镍过剩11.8万吨。年1月开始，印尼正式实施禁矿政策，所有品位的镍矿都禁止出口。同时新冠疫情突如其来，打乱了原本的生产、运输节奏。年全球镍矿去库8.4万吨。

年全球原生镍消费.8万吨，同比减少3.6%。因新冠疫情影响，分地区来看，除亚洲外，全球其他地区镍消费同比均出现下滑。而亚洲地区主因中国不锈钢产量维持高速增长。年全球原生镍累库12.3万吨。

年镍平衡出现反转，消费爆发+供应端扰动，预计年缺口11.8万吨。年随着印尼NPI项目不断投产，海外镍企开始转型新能源汽车镍盐生产，国内企业青山、华友、格林美等纷纷布局印尼镍湿法冶炼项目（MHP），全球原生镍产量不断提升。消费端全球不锈钢消费将因新冠病毒疫情结束而恢复，消费量呈现V型反转。因此我们预计年全球原生镍产量为万吨，同比增加20万吨，原生镍消费为万吨，同比增加45万吨。全球原生镍去库11.8万吨。

矿山出现问题，欧美老牌精炼镍企纷纷调低年指引产量。年3月俄罗斯诺里尔斯克选矿厂因突发事故暂停运营，随后，矿井透水事故导致欧克泰博斯基（Oktyabrsky）和泰米尔斯基（Taimyrsky）矿场暂停作业。淡水河谷（Vale）在年12月关闭了新喀里多尼亚VNC镍矿，其加拿大萨德伯里地区的镍矿受到罢工的影响已暂停运营。BHP、嘉能可、住友等也将年初指引中的产量增长调至持平。

2.2.国内企业布局印尼，为全球镍增量动力

国内企业布局印尼，平均每年增长40万吨，预计年产量将达到万吨。得益于印尼高品位、储量丰富的红土镍矿资源禀赋，加之印尼禁止出口原矿政策，预计印尼将成为未来三到五年的全球镍资源开发核心。其中，印尼“红土镍矿-镍铁”项目将成为各家企业的布局重点。（1）年印尼在产镍铁项目57万吨（镍金属量）、且基于现有产能扩张仍将继续；21年规划拟建镍铁项目规模约38万吨，包括力勤、德龙等中国企业将成为未来印尼镍铁项目开发的主要力量。（3）考虑现有项目扩产以及新建产能，预计印尼年镍产量将达到万吨，年均增加量在40万吨。

印尼镍矿主要形式为红土镍矿。世界上的红土镍矿分布在赤道线南北纬30°以内的热带国家，其可开采部分一般由三层组成：褐铁矿层、过渡层和腐殖土层。褐铁矿层，含铁多、硅镁少、镍低、钴较高，一般采用湿法工艺回收金属；再下层是混有脉石的残积层（过渡层和腐殖土层）矿，含硅镁高、铁较低、钴较低、镍较高，这类矿一般采用火法工艺处理。（报告来源：未来智库）

湿法工艺流程介绍

目前成熟的湿法工艺流程有还原焙烧氨浸流程、高压酸浸流程和常压酸浸流程。（1）还原焙烧氨浸流程处理褐铁矿或褐铁矿和残积层矿的混合矿矿石先干燥然后矿石中的镍在℃时选择性还原成金属镍钴和一部分铁被一起还原还原的金属镍经过氨浸回收。还原焙烧氨浸流程的缺点有矿石处理采用干燥、还原、焙烧等工序消耗能量大消耗多种化学试剂镍和钴的回收率比火法流程和高压酸浸流程低。（2）高压酸浸流程主要处理褐铁矿和一部分绿脱石或蒙脱石。加压酸浸一般在衬钛的高压釜中进行浸出，温度℃-℃，通过液固分离、镍钴分离，生产电解镍、氧化镍或镍冠，有些工厂生产中间产品，如混合硫化镍钴或混合镍钴氢氧化物。

目前世界上最常用的火法工艺处理红土矿工艺流程是回转窑-电炉工艺（RKEF）。该工艺主要分为几个工序干燥、焙烧—预还原、电炉熔炼、精炼等工序简述如下：1.干燥采用回转干燥窑主要脱出矿石中的部分自由水。2.焙烧——预还原采用回转窑主要是脱出矿石中剩余的自由水和结晶水预热矿石选择性还原部分镍和铁。3.电炉熔炼还原金属镍和部分铁将渣和镍铁分开生产粗镍铁。4.精炼一般采用钢包精炼脱出粗镍铁中的杂质如硫、磷等满足市场要求。如果生产镍锍需要在焙烧回转窑的出料口喷入硫磺将镍转变成低铁的镍锍。

2.3.不锈钢是优秀的金属材料，发展空间巨大

不锈钢占据消费70%，新能源占比虽小增速可观。电池领域8.9万金属吨，占比6.29%；合金铸造领域11.72金属吨，占比8.27%；电镀行业5.29万金属吨，占比3.74%；其他消费约5.5万金属吨，占比3.88%。

年上半年，不锈钢产能再创新高。年6月系不锈钢产能达到万吨，同比增长14.3%，环比增长1%，为历史新高。年上半年系的产量为万吨，同比增加21.9%，环比持平。预计年不锈钢产量为万吨，同比增加17.3%。

自年，政府工作报告等文件多次提及旧改，要求更新水电路气等配套设施。年7月10日，国务院办公厅印发《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，明确提到改造提升小区内部及与小区联系的供水、排水、供气、供热等相关管线，计划今年全国新开工改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近万户，较去年增加一倍，“十四五”期间全国预计改造0万户。

供水系统升级带来替代需求。各地政府在旧改过程中，不锈钢管材被广泛应用于供水系统升级，例如北京市，在城市副中心行政办公区综合管廊自来水管网改造项目中将给水管全部改造为不锈钢管；广东省要求全省水务系统逐步推广不锈钢水管的应用，目前广州在旧城区水管改造中已经实现不锈钢管的广泛推广应用；深圳市则提出使用镀锌钢管和灰口铸铁管使得部分居民水质保障率不高，难以达到新的国家生活饮用水卫生标准，迫切需要实施改造，明确表示改造的管材主要采用不锈钢管材。

不锈钢回收效率高，相较普碳更绿色环保，环保性限产概率不大。作为传统的高能耗高污染行业，钢铁行业在我国碳排放行业门类中仅次于电力排名第二，是我国制造业中排放量最大的行业，占全国碳排放量约18%。自去年末以来，工信部多次在重要会议提及坚决压降钢铁产量，近期，唐山限产政策也预示着环保监管进一步趋严。

目前长流程普碳钢吨钢碳排放量4.3t，相比之下不锈钢吨钢碳排放为2.9t，仅为普碳的67%。且基建、家电、工业机械用不锈钢回收率高达80%以上，是非常优秀的绿色金属，目前也已经获得国家的认可。（报告来源：未来智库）

2.4.新能源汽车为镍金属消费核心驱动

新能源汽车蓬勃发展，年国内销量预计达到万辆。预计年国内汽车销量为0万辆，则其中新能源汽车销量为万辆。

新能源汽车产销增速不断超预期。6月8日，乘用车市场信息联席会（下称“乘联会”）发布了年5月的乘用车销量月度报告，报告将年全年新能源乘用车的销量预期调涨至万辆，相比年万的销量，增量超过百万，增幅接近翻番。

从电池发展看未来正极路线的走向：短期铁锂回潮，三元仍为长期趋势。随着高镍三元的稳定性逐步强化、且良率得到提升，高镍三元理论成本比磷酸铁锂低15-20%，我们预计高镍三元体系仍为长期选择。

未来高镍的推广将带动配套前驱体出货比重提高。年全球三元材料需求仍以5系为主，占比54%，高镍及NCA占比20%。随着未来下游高镍电池的渗透率提高，高镍前驱体的需求占比也将进一步提高，我们预计-年，NCM/NCA前驱体在三元正极中的需求占比将进一步提升至36%、50%。

通过测算三元电池含镍量，我们得出结论：年全球新能源用镍量将达到万吨，年复合增长率为35%；国内新能源用镍量将到达78万吨，年复合增长率为38%.

前驱体与正极材料方面，得益于新能源汽车的快速增长，三元前驱体和正极材料产能不断扩张。前驱体方面，正极材料方面，今年1-10月份国内正极材料产量合计为32万吨，同比增长%。

3.钴行业：远期供应存在瓶颈

供应方面：海外矿山恢复生产。嘉能可Mutanda项目将与年初进行复产，预计产量将会直接达到检修前的2万吨/年的水平。ERG的RTR尾矿项目，目前二期已经完全建成，粗制氢氧化钴的产能为2万吨。年RTR的产量为1.2万吨，预计年将达到1.8万吨。洛钼TFM正在扩产中，钴公司年报中给出的年度指引产量为1.65-2.01万吨。预计年全球钴产量在18万吨。

需求方面：中国新能源汽车动力电池装机量创新高。目前由于缺芯和全球供应链问题，智能手机增长率有所下降。

平衡：短期供应主要来自嘉能可mudanta矿山顺利投产。但是随着下游消费持续增长，钴平衡远期还是短缺，预计-钴短缺1.2/0.5/2.9/5.4/7.8万吨。

3.1.供应：嘉能可矿山恢复生产，远期供应仍是瓶颈

海外矿山恢复生产，明年供应增量显著。年以来，新冠疫情导致钴矿企业生产运输受到极大影响，全球球钴原料产量约为13.4万吨，同比下滑3%。年以来，南非疫情加重，港口装卸以及海运运期严重延期，使刚果金产的钴原料运至中国也出现了间歇性的延期情况，钴原料总体物流输量出也因此出现了一定的波动，中国进口钴湿法冶炼中间品受到严重影响。

产量方面：中国企业在刚果金新增的钴矿项目逐渐释放，万宝矿产的庞比项目、洛钼的TFM扩产项目等将于年相继投产，年钴矿供应将有所增加，预计将达到15万吨。

嘉能可的Mutanda矿处于检修状态，预计今年产能在3.3-3.7万吨。

年洛钼TFM项目采取高铜低钴的策略，全年钴产量为1.5万吨，同比约下降4%。目前TFM正在扩产中，钴公司年报中给出的年度公司钴产品指引产量为1.65-2.01万吨。此外洛钼还收购了KFM铜钴矿95%权益，钴平均品位约0.85%，含钴金属量约万吨，目前仍在前期开发阶段。

ERG的RTR尾矿项目，目前二期已经完全建成，粗制氢氧化钴的产能为2万吨。年RTR的产量为1.2万吨，预计年将达到1.8万吨。

3.2.消费：5G换机推动钴酸锂，高镍不改新能源用钴高需求

5G换机潮带动手机增长。

全球缺芯+手机供应链紧张，国内钴酸锂产量放缓。目前由于缺芯和全球供应链问题，智能手机增长率有所下降。除了组件短缺之外，该行业还面临制造和物流挑战。更严格的检测和隔离政策，导致运输延迟。

中国新能源汽车动力电池装机量创新高。9月我国动力电池产量达23.2GWh，同比增长.9%，环比增长18.9%，其中三元锂电池产量达9.6GWh，同比增长.6.5%，环比增长15.1%，占比约41.6%，磷酸铁锂电池产量达13.5GWh，同比增长.0%，环比增长21.9%，占比约58.3%。

国内前驱体和正极材料产量不断提升。（报告来源：未来智库）

高镍无钴不改新能源用钴量的高速增长。虽然高镍化、无钴是电池正极长期发展趋势。但未来5-10年新能源汽车高速增长，新能源量上的增长，将覆盖掉无钴化对于钴消费结构性的下降。预计年全球新能源乘用车的用钴量将达到10.7万吨，年复合增长率在30%。

4.稀土行业：全新产业格局形成，稀土需求进入景气周期

稀土行业经过多年治理，量变到质变，行业秩序根本性改善，年以来以新能源车、风电等下游为代表的需求高速增长，需求的绝对值也大幅提升，稀土行业供需格局发生根本性反转，行业供应增速由年的22%下降到了年的5.3%，需求端在新能源、风电、空调、数码3C等领域拉动下快速增长，稀土价格中枢也一路走高，未来在新能源车、风电等确定性的高增速的拉动下，稀土供应由国家配额的有序释放，稀土供需仍将维持紧平衡。

4.1.政策端：立足长效机制，稀土行业整治常态化

稀土行业多年整治，特别是稀土管理条例的出台，黑稀土逐步退出，龙头企业市场份额进一步增加，掌握核心话语权。随着年工信部稀土办将稀土打黑常态化，并伴随之后推出的稀土专业发票等一系列的秩序整顿措施，稀土行业在最近两三年越来越规范，炒作氛围渐行渐远。特别是年1月稀土行业首部立法《稀土管理条例征求意见稿》的出台，进一步建立起行业规范发展的长效机制，产业秩序回归正常，龙头企业将获得更大市场份额和空间，掌握核心话语权，全新稀土产业时代来临。

行业管理成效已显现，产业重回正轨，行业拐点来临。随着年5月，国务院《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，首次提出了＂国家实施稀土战略储备＂的正式意见，把稀土作为战略资源，国家也开始实施收储计划，由此开起了国家收储主导的稀土价格涨跌的主逻辑。但是随着年工信部稀土办稀土打黑专项行动，将稀土打黑常态化，以及之后稀土专业发票等一系列的秩序整顿措施，稀土行业在最近两三年越来越规范，炒作氛围渐行渐远，稀土行业话语权逐步回归产业。

行业已经规范化，稀土偷盗采已成过去式。稀土偷采、超采一直是过去稀土行业供给严重过剩的最大原因。过去十多年随着稀土行业持续的打黑、环保核查等多方面的治理，尤其是随着年国内稀土行业整治常态化、制度化，稀土行业已经迎来一个全新的时代。

稀土行业整治常态化。年后在稀土行业整治常态化方面，不同于以往的雷声大雨点小，已经开始实打实的落地，督察组去了各个工厂查看，勒令停产。同时以往对六大集团的管控是相对较弱的，六大集团的开采/冶炼指令计划是真实在落地，以及配合着环保整治的持续推进，“黑稀土”这一高污染的超采供给大幅遏制。

收储政策有利于完善稀土战略资源储备体系。年国务院首次提出建立稀土战略储备体系，年以来，国家收储政策呈现出“少量多次”的特点，年收储分4、5、9月三个批次进行，之后在年末和年1、3、5月末又进行了四次收储，我们预计未来对稀土资源的收储仍将进行，在新形势下建立并不断完善中国战略资源储备体系。

行业整合六大稀土集团，配额制管理导致合规产能增长有限。我国稀土行业供给端由配额制管控。为了限制稀土产业盲目发展，规范市场行为，以《国务院关于全面整顿和规范矿产资源开发秩序的通知》，自年开始我国稀土行业开始实行配额制，由我国工业和信息化部和自然资源部分两个批次对六大稀土集团分派上下半年的稀土矿产品和冶炼分离产品的生产配额。要求稀土六大集团严格实行开采、冶炼分离总量控制，任何单位和个人不得无计划和超计划生产。

年至今稀土配额增量不大，年化增速仅4%。工信部和国土资源部以稀土下游需求为考量，下发配额，年首批稀土开采配额为8.65万吨，随后根据下游需求考虑是否调整增加，年全年的稀土开采配额14万吨，从年到年配额年复合增速仅4%，整体行业合规有效供给增速不大。

未来稀土总量指标仍将保持增长态势，增量仍将以北方矿为主。年全年轻稀土增加吨，其中北方稀土分配吨，江铜稀土集团分配吨。北方稀土占轻稀土总量指标的67%，同比增长36%，占总稀土总量指标的60%，中重稀土全年保持不增。未来随着稀土下游新能源、风电、数码3C等需求高速增长以及行业秩序持续改善下的黑稀土退出、以及海外矿未来增量有限等因素，未来国家配额仍将保持增长态势，另外从资源禀赋上看，北方稀土依托白云鄂博铁矿，拥有天然资源优势，相比四川矿和山东矿，考虑到矿产开发的经济性，北方稀土未来仍将是增量指标的主要受益企业。（报告来源：未来智库）

4.2.供给端：综合竞争力全球领先，国家配额成为稀土供给释放着力点

4.2.1.我国稀土资源储量丰富，全球稀土新增供应将由国产矿填补

中国是全球稀土储量最为丰富的国家，占比高达38%。其次为巴西和越南，均为万吨，占比各19%；再次为俄罗斯和印度，分别为万吨和万吨，占比各10%和6%。

未来需求增长以及《稀土管理条例》落地后黑稀土的进一步退出，只能由国产矿填补。从供给结构上看，在国内黑稀土退出及全球需求增长情况下，年-年美国矿和越南矿增长填补部分国内需求，而国产矿基本维持40%左右占比。但目前美国在产的MP矿山产量已经达到峰值，缅甸矿考虑到由于生产秩序开始规范、优质资源基本开采结束以及近期政局影响，供应量大概率下降。因此未来需求增长以及《稀土管理条例》落地后黑稀土的进一步退出，只能由国产矿填补。国内上游稀土企业不仅能够扩大市场份额，同时部分企业通过提高自产矿比例或采购低成本国产矿，实现规模增长和成本下降双受益，业绩弹性大幅增加。

从稀土矿供应来看，国家配额占到全球稀土矿供应的60%以上。按年国家稀土指令计划的吨来计算，其余主要的在产稀土矿包括海外芒廷帕斯矿的，缅甸矿离子型矿、澳洲莱纳斯轻稀土矿以及少量的独居石的供应，国家稀土配额占总供给的比例超过60%。

4.2.2.中国稀土冶炼分离产品在全球中占比高达88%以上

中国稀土冶炼分离产品产量占全球88%以上。安泰科数据显示，年全球稀土冶炼分离产品产量合计约17.6万吨（REO），同比增长21%。其中，中国产量约15.5万吨，占比88.2%，中国总产量包括六大稀土集团计划内产量和利用进口矿以及化合物生产的冶炼产品产量；澳大利亚Lynas作为中国以外最大的稀土冶炼分离产品供应商，其位于马来西亚的关丹稀土分离厂产量稳步提升，年产量约1.87万吨，占比10.6%。

中国稀土产品主要出口日本和美国。中国、日本和美国是全球最大的稀土消费国，消费量分别占到全球消费总量的57%、21%和8%。出口美国约1.53万吨，占比33%。

中国稀土产业在全球竞争优势明显，海外稀土冶炼分离产能有限，且资本开支和运营成本均高于国内。成熟的冶炼分离分离产线只有Lynas在马来西亚的配套冶炼厂。海外Lynas自年计划在马来西亚建设稀土冶炼厂，最早原计划Q4投产建成，但是由于马来西亚政府的审核等问题，项目建设推进远远低于预期，经过多次延后在年才第一次投料生产，在年才第一次生产出稀土产品并销售，比原计划晚了3年左右，投产后当地政府对于稀土产业链监管十分严格且民众要求极高，无形中带来了额外的成本。美国MountainPass矿得以实现快速复产及产能爬坡也是依赖于中国的技术加持，未来冶炼分离产能是否能顺利投产以及何时能有效降低运营成本也都需要时间来消化。

4.3.需求端：新兴产业发展的根基材料，巨量需求增长空间开启

4.3.1.永磁材料是稀土行业下游占比最大、未来增速最快的领域

中国稀土消费量中永磁材料占比超40%。根据中国产业信息网数据显示，年中国稀土消费结构永磁材料占比超40%，冶金与机械、石油化工及玻璃陶瓷分别占比为12%，9%和8%，储氢材料和发光材料各占7%，催化材料、抛光材料和农业轻纺各占5%。（报告来源：未来智库）

4.3.2.新兴产业带来的巨量的需求潜力

全球高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域。未来，随着新能源汽车的发展，新能源汽车电机的磁材需求将成为高性能钕铁硼永磁材料需求的主要增长点。

新能源汽车领域高速增长，年对钕铁硼磁材的消费拉动将是年的8倍。新能源汽车的驱动电机主要以永磁同步电机为主，按照年全球新能源汽车产量在万辆来测算，毛坯钕铁硼消费量至少在1.12万吨。未来全球汽车电动化的发展是大势所趋，根据预测年全球电动汽车年销量将突破万辆，那么年新能源汽车对钕铁硼毛坯的消费量将达到8万吨，将达到目前全年20万吨钕铁硼毛坯产量的40%，是年钕铁硼毛坯消费量的将近8倍。

风电领域：目前钕铁硼消费量最大的下游领域，未来全球风电机组新增装机容量有望保持10%以上的增长。风力发电是国内目前新能源及节能环保行业对高性能钕铁硼磁钢需求量最大的领域。百川数据显示，高性能钕铁硼永磁材料主要应用于永磁直驱式风机，每千瓦装机容量对应的钕铁硼用量约为0.67kg，据全球风能理事会数据，年全球风电机组的新增装机容量预计为71.3GW，其中直驱电机渗透率约为30%，据此计算年全球风电领域消耗钕铁硼约1.43万吨，折合毛坯约为1.7万吨。未来全球风电机组新增装机容量整体有望保持10%以上的增速，同时永磁直驱电机渗透率也会逐年提升，将持续带动风电领域对于高端钕铁硼永磁材料的需求。

海外制造业复苏，有望进一步接力国内需求。

电机能效提升计划有望带动轻稀土下游需求增速达到20%。

工业和信息化部、市场监督管理总局近日联合印发《电机能效提升计划（-年）》。《计划》提出，到年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，实现年节电量亿千瓦时，相当于年节约标准煤1万吨，减排二氧化碳0万吨。推广应用一批关键核心材料、部件和工艺技术装备，形成一批骨干优势制造企业，促进电机产业高质量发展。

电机广泛应用于冶金、电力、石化、煤炭、矿山等领域，凡需要将电能转化为机械能或将机械能转化为电能的地方都必须用到电机，而工业类的泵、风机、压缩机等产品在社会生活中应用极为广泛，是社会耗电量的重要组成部分，所以该类产品的用电效率很大程度上关系到社会整体的电能使用效率。

未来的电机需求主要分为两个方面：一是增量需求，即每年新增的电机需求；二是存量需求，即把旧电机替换为新电机，特别是高效节能电机替换传统电机。根据国际通用估算方法，电动机装机容量为发电机装机容量的2.5-3.5倍，按照年中国全口径发电设备容量22亿千瓦计算，取3倍这个中间值，那么年电动机装机总容量为66亿千瓦，目前电动机中稀土永磁电机占比还比较低，未来在电机能效提升计划的推动下，假设稀土永磁电机年-年的每年的渗透率增长3%，那么每年将拉动钕铁硼需求量达到2万吨，带动轻稀土下游需求在-年每年达到20%以上的增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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