（报告出品方/作者：国海证券，李永磊、董伯骏、刘学）

锂：电动化时代的“白色石油”

锂从矿物资源出发，主要应用电池领域

锂是天生的电池金属，具长期需求刚性。从产业链来看，锂的上游包括矿石锂和卤水锂两种天然矿产资源锂。中游主要是从矿产资源中提取锂元素，生产锂化工产品，以碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂等化合物形式存在。下游应用于电池、陶瓷和玻璃、润滑剂等生产制造领域。锂是元素周期表中最轻及密度最小的固体元素，也是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，是锂电池最不可缺少的原材料。

锂资源矿石以多种类型分布

锂资源矿床以多种形式存在，盐湖占比超6成。全球锂资源矿床主要分为硬岩型锂矿和盐湖卤水。硬岩型锂矿分为伟晶岩型和沉积岩型，其中锂辉石、锂云母矿属于伟晶岩型，黏土锂矿属于沉积岩型。据美国密歇根大学年统计，含锂卤水型矿床占全球锂资源的66%，伟晶岩型占26%，沉积岩型占8%。

矿石提锂和盐湖提锂互为补充

矿石提锂和盐湖提锂各有所长，互为补充。矿石提锂勘察成本高，但技术成熟稳定，能生产出品质优良的锂盐产品。与矿石提锂相比，盐湖提锂成本低，但前期盐田建设投入大。盐湖提锂易受天气影响，原料品位低，物料处理量大，锂的回收率低，因此盐湖提锂扩张速度相对缓慢。分类型来看，盐湖生产碳酸锂更具成本优势。盐湖提锂直接生产碳酸锂后，需要专门的生产线和净化装置采用苛化法生产氢氧化锂，因此，盐湖生产氢氧化锂成本优势并不大。

矿石提锂和盐湖提锂互为补充

盐湖提锂主要分为吸附法、煅烧浸取法、萃取法和膜法等。世界盐湖提锂的主流工艺是盐田浓缩-沉淀法。而针对我国盐湖高镁锂比的特点，吸附法提锂技术具有成本低、锂收率高、无污染等优点，是目前我国盐湖提锂产能最大的技术路线之一。

供应端：全球锂资源逐步扩产

全球锂矿资源集中度高

全球锂矿集中度高。据USGS数据，截至年，全球金属锂资源量达到万吨，74%集中于玻利维亚、阿根廷、智利、美国、澳洲。南美锂三角合计占比高达56%，中国锂资源总量全球位列第六，占比约6%。年全球金属锂产量为10.25万吨，同比增加20.65%。全球锂矿资源以澳矿、南美盐湖为主。矿山资源主要分布在澳大利亚，盐湖锂资源主要分布在南美“锂三角区”、美国西部地区和中国青藏地区。澳洲的锂辉石矿依旧是全球锂盐的主要原料来源，年预计澳洲矿山和南美盐湖碳酸锂供应全球占比约87%。

国内盐湖提锂发展空间广阔

我国锂资源以盐湖为主。据我国自然环保部发布的《中国矿产资源报告》显示，年国内硬岩锂潜在资源量为万吨（锂辉石），卤水锂潜在资源量为万吨（LiCl），折合万吨LCE。盐湖锂资源主要集中在青海和西藏，青海察尔汗盐湖是我国规模最大的锂资源产地。我国锂资源结构中，卤水盐湖占比70%以上。相比于南美盐湖，我国盐湖镁锂比高，提锂难度大。目前国内碳酸锂制备以硫酸法为主。分工艺来看，目前我国碳酸锂有效产能中，大多为矿石提锂，锂精矿硫酸提锂工艺较为成熟，占比达到75%。因此随着贫锂卤水资源提取碳酸锂技术的突破，我国盐湖提锂发展空间广阔。

全球碳酸锂供应：南美和其他地区增速较快

-全球锂资源供应（折合碳酸锂）CAGR为31.63%。我们预计年全球有效供给约73.79万吨LCE，同比增加28.09%。-年全球碳酸锂供应量由年的57.61万吨LCE增加至年的.94万吨LCE，CAGR为31.63%。南美和其他地区碳酸锂增速较快。-年南美碳酸锂产量CAGR达到27.78%。其他地区碳酸锂产量同样快速增长，-年CAGR高达.92%，主要是非洲刚果金项目的预期投产和津巴布韦Bikita持续扩产。全球碳酸锂供应或呈现多点开花。

矿石提锂未来新增供应有限

矿石提锂产能出清，未来新增供应有限。年澳矿7座矿山仅有4座贡献产量。而疫情和此前低迷的锂价限制了锂矿的资本开支，锂资源企业放缓扩张进度。市场研究机构基准矿物情报表示，锂资源从勘探至最终投产一般需要4～8年的时间，处理矿石并将其转化为化学品（即氢氧化物和碳酸盐）的设施需要2～3年才能建成。因此目前尚未进入开发的锂矿项目至年也难以投入供给。澳洲矿山被长协锁定，年碳酸锂产量预计为31.68万吨LCE。假设按照生产1吨碳酸锂平均消耗8吨锂精矿（6%）来计算，预计澳洲碳酸锂产量从年的24.92万吨LCE增加至年的59.94万吨LCE，CAGR为24.54%。

南美盐湖提锂新增产能投放不及预期

南美盐湖提锂新增产能投放不及预期。未来碳酸锂新增产能的空间主要来自盐湖提锂。但-年受疫情影响，多个盐湖建设及扩产延后，预计将于H2-H1进入市场。盐湖建设周期较长，南美地区基建薄弱、政策风险等因素也一定程度上限制了南美盐湖新增产能的释放。南美盐湖逐渐放量，年碳酸锂产量预计为23.30万吨LCE。预计南美盐湖碳酸锂产量从年的17.61万吨LCE增加至年的46.95万吨LCE，CAGR为27.78%。

需求端：新能源汽车驱动高速增长

碳酸锂维持紧平衡

从供需平衡表可以看到，若乐观情况下按既定产能规划投产，全球碳酸锂供需紧张自年或有所缓解，但仍处于紧平衡。国内碳酸锂开工率偏低的原因在于资源禀赋限制，锂资源品位较低，部分矿山有冬休期，部分盐田、结晶池等泄漏较严重从而达不到设计产能。

全球碳酸锂需求高速增长，动力电池和储能电池高增

预计-年碳酸锂需求高速增长。假设碳酸锂工业应用需求以5%的增速进行增长。经我们测算预计碳酸锂终端需求从年的53.96万吨LCE增长至年的.27万吨LCE，CAGR为32.89%。需求增量主要来自动力电池和储能电池。-年动力电池CAGR为47.11%，储能电池CAGR为77.49%。而消费电池需求在3C市场饱和下增速放缓。。

锂电池占碳酸锂需求比例达70%以上

碳酸锂最主要的应用是作为锂电池的锂源。碳酸锂位于锂盐产业链中游，是锂电池正极材料的关键原料，决定其电化学性能，主导电池的能量密度和安全性能。据USGS数据，年锂消费结构中电池应用占比达到70%（电池级碳酸锂），其中动力电池、消费电池和储能电池分布占比37%、30%、4%。其次锂矿物可直接用作工业领域，例如陶瓷和玻璃应用中的精矿（工业级碳酸锂）。据USGS数据，年锂消费结构中电池应用占比达到74%。

新能源车快速发展，带动动力电池碳酸锂需求

新能源车的增长具有确定性。政策面全面支持，“十四五规划”中明确提出，年电动化率达到20%。我国新能源车销量高速增长，年销售.05万辆，同比增长.48%，渗透率提升至13.40%。年1-9月新能源车渗透率已提升至23.47%。乘联会秘书长崔东树预计年我国新能源汽车销量为万辆，同比增长84.63%。新能源车的高速增长对锂电池需求带来驱动。

新能源汽车景气向好带动动力电池装车量高速增长。年我国动力电池装车量为.50GWh，同比增速达到.77%。其中磷酸铁锂电池和三元电池装车量占比分别为52%和48%。

新能源汽车成为碳酸锂需求最主要来源，预计年达到.16万吨LCE。在锂用量上，1GWh磷酸铁锂电池生产平均需要吨碳酸锂。在三元电池中，1GWh容量的电池平均需要吨碳酸锂。据高工产业研究院（GGII）数据，年全球动力电池装机量约.13GWh，同比增长%。我们预计年全球动力电池装机量为GWh，产量为GWh，折合碳酸锂用量为.16万吨LCE。

消费电池是碳酸锂需求的重要补充

续航要求提高，消费电池需求持续增长。随着消费电子持续普及，消费锂电池需求保持增长。消费锂电池主要是钴酸锂电池，1Gwh钴酸锂电池消耗约吨碳酸锂。随着消费者对消费电子续航里程需求的提高，预计未来消费电子碳酸锂资源需求将保持稳步增长。消费电池是碳酸锂需求的重要补充。预计消费电子出货量低速增长，年消费电池碳酸锂需求为10.69万吨LCE，年达到13.68万吨LCE。

储能成为碳酸锂需求新的增长点

储能打开碳酸锂增长新空间。随着新能源电力的发展，电化学储能凭借其布置灵活，调节速度快的优势高速增长。根据CNESA《储能产业研究白皮书》，年全球电化学储能累计装机规模25.4GW，新增10.2GW。随着锂电池储能成本的下降，年其在全球新增电化学装机规模占比已高达98%。我们预计全球新增锂电池储能装机规模年达到.93GW，-年CAGR为80%。我们预计年储能电池碳酸锂需求量为3.14万吨LCE，年为18.34万吨LCE，-储能电池碳酸锂需求量CAGR为77%。

资源为王，头部企业优势明显

包销长协锁定上游锂矿资源

中游锂盐龙头公司通过包销锁定上游锂矿资源。锂资源的长期偏紧凸显了上游锂矿资源的战略地位，中游和下游龙头企业通过包销长约锁定上游锂矿资源，既节约成本，又保障原材料的供应。目前商业化放量的澳洲矿山基本都被包销锁定，在市场上流通的份额极小。此外，锂盐公司也将目标锁定其他在建矿山和盐湖。雅化集团和盛新锂能分别公告包销在建的Finniss、Kenticha等产能，赣锋锂业加速签订包销协议。

股权收购，加速全球化布局

锂行业景气周期下，企业加速全球化布局。随着锂盐价格的快速上涨，锂盐企业进入新一轮扩产周期。龙头企业加速全球化布局，抢占优质锂矿资源以满足扩产的原料需求。目前澳洲矿山资源基本被长协锁定，国内企业大多通过股权收购扩大资源布局，锂矿抢购进入白热化。

收购对价上涨

交易对价成本上升。随着碳酸锂价格的上涨，锂资源交易对价同样上涨，锂行业收并购热情高位。相比较来看，由于锂盐湖储量利用率远低于矿山，其单位储量交易对价整体上高于矿山。而国内锂资源开发确定性更高，同样享受一定的交易溢价。在锂矿价格上涨下，拥有锂矿资源的公司整体成本可控。

Pilbara锂精矿拍卖屡创新高，对碳酸锂价格带来强支撑

Pilbara锂精矿第十一次拍卖继续上涨。从年7月开始，Pilara进行了十一次锂精矿拍卖，拍卖价格逐步上涨，为碳酸锂价格带来强支撑。年11月Pilara完成第十一次锂精矿拍卖，拍卖数量为吨，拍卖价格为美元/吨，较上次上升7.58%。该价格对应单吨碳酸锂含税成本达到58.64万元/吨。

国内锂企龙头效应明显

碳酸锂生产竞争较为激烈，头部企业产能相近。从加工端来看，年国内碳酸锂产能为53.54万吨LCE。国内碳酸锂企业竞争较为激烈，年CR3=26%，CR5=39%。拥有稳定锂原料的头部企业行业议价能力强，达到满产并积极扩充新产能。氢氧化锂产能集中度高。从加工端来看，年国内氢氧化锂产能为47.33万吨LCE。国内氢氧化锂企业呈现龙头垄断，年CR3高达39%。

投资分析

盐湖股份：盐湖提锂龙头

钾肥是公司“压舱石”。在供需紧平衡以及地缘政治扰动下，氯化钾价格走入上升通道，H2虽有所回调，仍处于高位。年全球钾肥实际供需缺口达到约万吨，钾肥景气度有望延续。公司氯化钾产能全国占比高达58%，在技术保障和规模效应下公司钾肥具备成本优势，毛利率同行业最高，将在氯化钾价格景气周期受益。目前公司氯化钾（60%）到站价为元/吨，今年以来上涨9.72%。

蓝晓科技：盐湖提锂吸附分离材料龙头

蓝晓科技是国内吸附分离材料龙头，企业随着盐湖提锂订单不断释放，生物医药、水处理、节能环保等领域持续增长，公司发展进入快车道。盐湖提锂增长强劲，镍镓提取放量在即。新能源汽车行业蓬勃发展持续带动锂资源需求,。近年，蓝晓科技在盐湖贫锂卤水资源提取碳酸锂的核心吸附剂与工艺技术上取得双突破，前期实施的藏格、锦泰一期、五矿一期三个盐湖提锂项目均已顺利投产，同时锦泰二期、五矿二期、国能矿业、金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等项目持续落签。除锂外，公司镓镍铀等金属提取也均实现产业化，在下游需求驱动下，未来有望逐步放量。

藏格矿业：钾锂双轮驱动，资源多点布局

受益钾肥高景气度。在供需紧平衡以及海外地缘政治扰动下，氯化钾价格走入上升通道。H2虽有所回调，目前仍处于高位。年全球钾肥实际供需缺口达到约万吨，钾肥景气度有望延续。公司是国内第二大氯化钾生产企业，目前万吨/年产能具备规模效应，在钾肥景气高位下业绩有望进一步提升。

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