（报告出品方/作者：东北证券，杨一飞、刘军）

1.优良历史积累，平台化推进高端装备

1.1.整合优质资源，四大业务齐头并进

秉承优良历史积淀，重组整合优质资源。北方华创的前身北京七星华创电子股份有限公司和北京北方微电子基地设备工艺研究中心有限责任公司，于年在被称为“新中国电子工业摇篮”的酒仙桥工业基地正式成立。七星电子主发起人七星华电科技集团，源起自国家“一五”计划建立的项重点工程项目之一，公司传承数十年电子装备及元器件的生产制造经验，现主要从事电子元器件制造业务。北方微电子专注于为集成电路和泛半导体企业提供国际先进水平的设备和工艺解决方案。年，七星电子与北方微电子开始重组，年完成战略重组并引入国家集成电路产业基金等战略投资者。年，公司完成内部业务及资产整合，更名为北方华创科技集团股份有限公司，下属北京北方华创微电子装备有限公司、北京北方华创真空技术有限公司、北京北方华创新能源锂电装备技术有限公司和北京七星华创精密电子科技有限责任公司四家全资子公司，负责四大业务板块。

厚积薄发，着眼未来，四大业务齐头并进。年公司明确半导体设备、真空设备、新能源锂电设备以及精密电子元件四大业务板块发展方向，以下属北方华创微电子、北方华创真空、北方华创新能源锂电和七星华创精密电子四家全资子公司分别负责四大业务板块。四家下属全资子公司均拥有深厚的技术与生产经验积累，具备完善的研发与制造体系，着眼半导体、新材料、新能源以及精密设备等新兴发展领域，不断开拓市场。

北方华创微电子，半导体设备全方位国产替代执牛耳者。北方微电子成立于年，聚集了一批由海外归国专家、留学回国人员、国内多年从事该领域研发的专业人才，专注于为集成电路和泛半导体企业提供国际先进水平的设备和工艺解决方案。二十年间，公司集成电路装备实现了多个“零”的突破，实现了国产高端集成电路装备“从点到线”的重大跨越，可为客户提供成套解决方案。同时，持续推进先进封装、半导体照明、新能源光伏、新型显示等泛半导体领域工艺装备技术和产品开发，泛半导体装备实现了从“跟随”到“引领”的蜕变。

北方华创真空技术公司，真空设备多领域全面发展。北京北方华创真空技术有限公司出身于七星电子工业炉分公司，年之前属原电子部厂，上世纪60年代就为国内多条电子管生产线提供真空炉、氢气炉、排气台等核心工艺装备，奠定了中国真空电子管制造产业的基础。公司拥有真空热处理设备、气氛保护热处理设备、连续式热处理设备和晶体生长设备四大类产品，广泛应用于新能源、新材料、真空电子、航空航天和磁性材料等领域。随着量的增加，公司面向新材料行业需求，推出的各类超高温、超高压等真空设备已大量应用于国内外主流企业。

北方华创新能源锂电公司，专注锂电业务。北京北方华创新能源锂电装备技术有限公司出身于七星电子自动化分公司，致力于二次电池设备的研发和制造。公司前身是原电子部国营厂，在上世纪90年代就前瞻性地进入二次电池设备研发制造领域。公司专注于研发、生产浆料制备系统、真空搅拌机、涂布机、强力轧膜机、高速分切机等电池极片制造装备，并拥有成熟的锂电池极片整线解决方案能力，产品远销日本、德国、俄罗斯等国家。

1.2.重组开启腾飞之路，半导体设备业务高速发展，助推公司规模持续增长

北方与七星华创重组，进入发展快速路。北方华创的前身七星电子于年在深交所上市，年七星华创与北方微电子开始重组，自此步入快速发展之路。自年起，公司营收与利润情况双双大幅提升，收入从年的8.54亿增长至年的60.56亿元，年复合增长率高达48%，净利润从年0.75亿增长至年的6.3亿，5年间增长8.4倍。

半导体设备快速成长，各板块齐头并进。北方华创重组后，公司最具竞争力的半导体设备，伴随国内半导体产业的发展，呈现快速增长态势，在公司营收中的占比逐年提升，至年H1时已提升至69%。精密电子元器件虽然营收占比有所下滑，但是得益于公司规模的增长，营收依然持续增长，上半年营收达到7.73亿元，超过年全年水平。

盈利能力稳中有升，电子元器件尤为亮眼。公司年完成重整后，整体毛利率维持40%左右，净利率在10%左右，稳中有升。公司两大主营业务板块中，包含半导体设备、新能源以及真空设备的电子装备板块，毛利率稳定在30-40%之间。电子元器件得益于公司产品不断向高端发展，毛利率持续提升，H1公司电子元器件毛利率高达73.32%。

1.3.重视研发高强度投入，攻坚克难渐入佳境

近年费用率稳定，波动峰值已过去。近3年来，公司经营各项费用率较为稳定，研发与管理费用率均在15%左右，总费用率维持在30-35%之间。-年由于公司重整后，组织机构调整，业务整合开拓等因素，费用率出现波动，达到历史高位。

高强度研发投入，攻破技术壁垒。半导体设备对控制与制造精度，有着极为严苛的要求，在纳米尺度上不断挑战人类工程极限。半导体设备一般单台设备价值超千万元，研发难度大，门槛极高，往往需要高额资金投入，之后才有望实现技术突破。北方华创完成重整后，肩负起攻克半导体设备国产化难题的历史使命，高度重视研发投入。随着公司规模的成长，以及研发难度不断提高，公司研发投入逐年上升，H1研发投入创历史新高，达到14.97亿元，研发投入占比达41%。

项目开发渐入佳境，研发支出多资本化。年来公司研发支出资本化率不断提高，年达到65%资本化率。由于半导体设备进入壁垒高，公司在产品研发前期投入高昂，待产品逐渐突破壁垒，进入市场后摊销研发投入，更适用于门槛高，投入大的半导体设备领域。公司后期有望伴随各类半导体设备的放量出货，形成良性发展。

公司业务规模成长，员工人数不断增长。由于国内半导体设备人才基数少，公司研发人数保持在人以上的规模，年得益于公司内部改革与股权激励的绑定，人员流失情况大幅改善，研发人员增加明显，达到人。

2.需求：技术变革催生新应用，全球晶圆厂扩产加速，半导体设备将具备长期成长动能

2.1.新技术新应用，带来芯片旺盛需求

智能化持续深入推进，芯片供不应求。年疫情爆发以来，全球半导体芯片供不应求。5G、HPC、AIoT、智能汽车等技术不断成熟落地，叠加疫情催生线上生活办公新方式，带动智能化快速深入推进。同时全球疫情又严重影响需要全球密切分工协作的半导体产业链，据Susquehanna统计，今年以来全球芯片交期大幅攀升，7月交期已达到20.2周。

疫情催生线上办公购物等新方式，带动芯片需求持续提升。据Gartner公司的最新预测显示，年最终用户在全球数据中心基础设施方面的支出预计将达到亿美元，比年增长6%。SynergyResearch的数据显示，截至年底，全球超大规模数据中心总数已增至个。数据中心的建设需要使用大量HPC、DRAM和NAND存储芯片，属于标准化芯片产品的DRAM芯片由于需求上升，供不应求，今年来价格已出现较为显著的涨幅。

云端应用快速成长，带动HPC与存储芯片。MarketsandMarkets预计，全球高性能计算HPC市场规模将从年的亿美元，折合2,亿元人民币，增长到年的亿美元，折合3,亿元人民币，意味该市场期内的复合年增长率为5.5%。根据IDC预测，全球云存储和云处理器市场规模将呈现7.63%和10.99%的复合增长率，云端存储与HPC芯片需求的持续高速增长，将不断拉动晶圆厂产能提升。

5G落地，带动更多高端芯片需求增加。据Canalys统计，年上半年全球5G手机出货2.39亿台，同比增长.9%，5G手机渗透率达到36.1%。Yole预计到年5G手机将达到8亿部，复合增速30%，将带动更多更高端的射频、电源管理以及基带芯片的出货。我国5G基站预计将在年迎来建设高峰，新型5G基础设施的完善与终端的普及，有望为5G应用生态的发展奠定基础。未来5G技术与应用在全球的落地普及，有望带动更多高性能处理器、射频、基带等芯片的销售。

AIoT生态蓬勃发展，对各类芯片的需求持续增加。疫情期间居家生活的增加，为消费者创造购置体验智能家居设备的机会，StrategyAnalytics预测，全球智能家居市场将在年增加至亿美元。IDC预计，我国智能家居市场规模将在年达到约2.7亿台设备，到年将增长至约5亿台设备，CAGR高达23%。

新能源汽车快速渗透，芯片供应至关重要。根据工业和信息化部统计，今年1-8月汽车产销有望突破万辆，同比增长10%左右，新能源和智能网联汽车保持快速发展，今年1-8月新能源汽车产销预计超过万辆，同比增长两倍，市场渗透率超过10%，L2级智能网联乘用车市场占比达到20%。

汽车智能化突飞猛进，需要大量汽车芯片。新能源汽车的渗透率不断提高，燃油车的智能化升级，需要使用大量各类车规AP、功率、传感、MCU等芯片。据中国汽车工业协会统计，我国具备L2级智能辅助驾驶的汽车渗透率今年以来已达到20%。汽车芯片需求的大量增加，叠加疫情导致的供应链运转不畅，去年4季度起，各大车厂接连出现因芯片短缺而导致的生产停滞，引起社会各界

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