（报告出品方/作者：国金证券，陈屹、王明辉、杨翼荥）

一、储能行业迎来规模化扩充，电化学储能即将入快速发展期

1.1、储能政策持续加持，我国储能行业进入规模化发展阶段

伴随新能源的发展，全球储能行业需求持续提升。随着全球能源转型加速，各国政府碳中和方案相继落地，新能源储能的需求愈发强烈。年全球储能市场装机功率为.3GW，其中以抽水储能占据主要地位，而后来获得快速发展的电化学储能占比约为10.3%，储能装机规模约为21.1GW。从行业发展来看，电化学储能过去10年的装机规模复合增速约为56%，已经成为满足多种应用场景和需求的主要储能方式之一。

新能源持续发展，储能需求大幅提升，政策助力储能行业快速发展。伴随着我国大力进行新能源布局，在新增发电侧，新能源占比不断提升，而由于新能源发电带来的波动性使得储能的需求日益提升。国家近年来陆续出台配套储能政策，其中硬性指标与扶持鼓励双管齐下，从电价机制、项目管理、市场交易、技术攻关、商业模式、发展目标等多个维度进行了顶层设计，助力行业向规范化、产业化、市场化发展。

抽水储能技术成熟，发展早，现阶段占据主要市场。储能技术根据储能系统存储能量的形式以及其构成机理的不同可以分为抽水蓄能、压缩空气储能、飞轮储能、熔融盐储能、电化学储能等。由于传统的抽水蓄能起步较早、技术较为成熟，因而无论是在全球还是中国都占据储能行业主导地位。然而伴随我国新能源技术持续推进，新能源发电在我国新增发电量占比持续提升，供给量不断提升，因而通过储能解决新能源发电模式的不足，提升能源利用效率日趋重要。

目前国内外采用的储能技术以抽水储能为主，电化学储能为辅。相比之下，抽水储能、压缩空气储能可以满足大规模的储能要求，且具有较长的产品寿命，但反应速度相对较慢，对于短周期的波动调节能力有限，而锂电池等电化学储能虽然规模相对较小，但是整体更为灵活，可以满足短期的调峰调频，同时可以满足多样化的储能场景要求。

1.2、电化学储能路线不断丰富，行业获得快速发展

需求推动储能行业结构变换，电化学储能获得快速发展。目前新能源装机规模快速扩张，风、光发电占比日益提升，抽水储能难以完全满足调峰调频需求。相比之下电化学储能一方面可以解决风光出力随机性和波动性带来的频率稳定难题，提供调频服务提高电网的可靠性；另一方面能够通过削峰填谷解决风光出力高峰与负荷高峰错配问题。近年来，电化学储能作为灵活的储能解决方案，借助国家政策的支撑获得了快速发展。年，我国电化学储能占比约为8.3%，至年占比就已经提升至11.8%，行业进入快速发展阶段。

锂离子电池为电化学储能的主流路线，多种技术作为补充发展。目前电化学储能路线中，锂离子电池尤其是磷酸铁锂电池占据主要市场，但其中发展相对较早的铅蓄电池在具有较长充放电工作周期的场合仍具备竞争力，液流电池在电网规模储能方面也有应用场景，钠离子电池虽然现阶段技术并未成熟，但其原材料来源广泛，低温性能好，具有不断提升的发展空间。

行业空间巨大，电化学储能赛道即将进入高速增长期。年以来，国家及地方省份相继出台政策确立储能的独立主体身份，并伴随着独立储能的盈利模式有提升趋势，独立储能的获得了快速的发展，带动了我国发电侧的储能市场空间大幅提升。根据今年前三季度数据，我国发电侧的储能占比已经获得明显提升，占比达到55%，带动了储能市场获得快速发展；而伴随着我国可再生能源发电占比持续提升，电源侧的储能需求也日渐提升，叠加未来电价的市场化趋势，用户侧也将获得持续发展，新型储能市场需求有望快速提升。

根据CNESA预测，我国未来5年的新型储能市场将获得高速发展，复合增速将维持在50%以上，预计到年乐观状态下储能市场的累计装机将达到79.5GW，带动储能电池材料获得高速发展。

二、磷酸铁锂电池：电化学储能主力军，现阶段最为成熟的工艺路线

2.1、磷酸铁锂电池技术相对成熟，性价比高在储能领域高度渗透

磷酸铁锂电池的充放电过程主要依靠锂离子的迁移，是现阶段主要应用于储能的锂电池。磷酸铁锂（LiFePO4）是一种具有三维空间网状橄榄石结构的磷酸盐，也是目前锂电池正极材料的主流技术路线之一。磷酸铁锂电池的充放电反应是在LiFePO4和FePO4两相之间进行：在充电过程中，LiFePO4逐渐脱离出锂离子形成FePO4，同时锂离子在电场力的作用下，依次经过电解液和穿过隔膜，最后嵌入负极石墨晶格中。而在放电过程中，锂离子从负极石墨晶体中脱嵌出来，再经电解液迁移到磷酸铁锂晶体的表面，重新嵌入磷酸铁锂的晶格，FePO4再次形成LiFePO4。

磷酸铁锂在储能领域具备明显性能优势。与三元材料等其他锂电池相比，磷酸铁锂电池循环性能极好，能量型磷酸铁锂电池循环寿命最高可长达-次，倍率型磷酸铁锂电池的循环甚至可达上万次。此外，磷酸铁锂由于其橄榄石状结构的特点，即使在高温下仍可保持较稳定的结构，具有远超其他正极材料的安全性与稳定性，符合目前大型储能领域对于安全性的严苛要求。与此同时，尽管磷酸铁锂的能量密度低于三元材料电池，但是其相对较低的成本所带来的价格优势在对于电池体积要求相对较低的储能领域更为突出。安全性、寿命长以及成本低的优势使得磷酸铁锂电池具有显著的竞争优势。

磷酸铁锂电池可以针对性布局储能领域，差异化的布局可以提升产品性价比。磷酸铁锂上游原材料主要分为磷源、铁源和锂源，其中磷源很据工艺路线的不同主要来源于磷酸或工业磷酸一铵（磷酸二氢铵），铁源来源于铁粉或硫酸亚铁。目前大多数工艺路线均先将磷源与铁源合成磷酸铁前驱体，再将磷酸铁与碳酸锂通过烧结产出磷酸铁锂。因而在前驱体的生产以及磷酸铁锂烧结过程中，都可以针对性的选择放弃部分能量密度的要求，而提升产品循环次数，降低产品的生产成本。

液相法前驱体生产可以进一步降低产品生产成本。磷酸铁锂的生产工艺按照前驱体的生产工艺的不同可以分为固相法与液相法两种，其中固相法由于工艺较为成熟、可以满足下游高能量密度的前驱体要求、设备相对简单且投资较小等诸多优势而被大多数磷酸铁锂企业采用。液相法具有材料液相反应均匀，物相均一，产物粒径小、粒度分布均匀，产品批次品质稳定等优点，但是技术门槛远高于固相法，且生产设备复杂、投资额度较大，目前国内仅有德方纳米等少数企业采用，而通过液相法的生产，可以降低生产成本，满足在储能的能量密度要求基础上，进一步提升产品性价比。

2.2、正极材料跟随需求大量规划产能，储能领域需求即将开启高速增长

国内磷酸铁锂产量快速增长，行业竞争趋向白热化。受益于下游新能源行业的跨越式发展，年国内磷酸铁锂正极材料出货量为47万吨，同比增长%，同年全球磷酸铁锂电池出货量高达.1GWh，同比增长%。受补贴政策退坡影响，-年上半年，磷酸铁锂正极材料需求有限，部分磷酸铁锂厂商出现停产或破产情况，行业整体集中度较高。年，国内磷酸铁锂行业CR3/CR5约为66.1%/86.2%，湖南裕能、德方纳米、湖北万润等头部企业市场份额优势明显。但是由于年下半年开始下游新能源行业的高景气度，部分处于停产状态磷酸铁锂产能恢复生产，同时有新进入者的新建产能逐步投产，导致行业集中度有所下降，年国内磷酸铁锂行业CR3/CR5为52.6%/67.3%。随着未来更多新增产能的投产，国内磷酸铁锂行业竞争将趋向于白热化。

磷酸铁锂电池同时供给储能和动力市场，行业发展相对成熟。随着新能源汽车的持续发展，磷酸铁锂电池作为高性价比的电池路线已经在中低端车型领域获得广泛应用，近年来通过对技术工艺的改进，也突破了高端动力市场的应用，磷酸铁锂电池已经具有相对比较完整的技术基础。而配合动力行业和储能发展需求，行业内持续进行了大规模的产能建设，产品配套能力相对较强，伴随整体电池和正极需求的大幅扩充，磷酸铁锂产业链也稳步发展，上游前驱体供给持续布局，产能将获得快速释放。

磷酸铁锂自年进入明显的供不应求阶段，产能开始快速规划布局。由于下游新能源汽车与储能等领域需求旺盛，而前期磷酸铁锂生产企业扩充产能速度相对缓慢，叠加资源品碳酸锂价格大幅提升，自年以来，磷酸铁锂价格大幅提升，产品价差也有明显增长。进入到今年下半年，新增产能释放逐步增多，产品价差略有回落。

磷酸铁锂逐步进入产能释放期，老牌磷酸铁锂头部企业产能快速兑现，大量参与者开始布局。受到新能源车快速发展以及储能的性价比优势在持续提升的影响，磷酸铁锂正极企业开始高速扩张，行业内具有产业和渠道优势的企业加速进行产能复制和结构升级，产业链环节上具有磷资源和钛白粉企业快速切入进行产业链向下延伸布局，同时还有其他企业通过并购或者引进技术进行领域切入，目前根据主要公司的产能统计，有对外披露的企业已经有超过万吨的产能规划，而有落地可行性的产能也将达到万吨以上。

锂电储能建设加速，带动磷酸铁锂需求量快速提升。截至年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模46.1GW，占全球市场总规模的22%，同比增长30%。其中，抽水蓄能的累计装机规模最大，为39.8GW，同比增长25%，所占比重与去年同期相比再次下降，下降了3个百分点；市场增量主要来自新型储能，累计装机规模达到.7MW，同比增长75%。而从新型储能装机结构来看，锂离子电池装机量占比为89.7%，而第二位的铅蓄电池仅占5.9%。

安全性和稳定性带动磷酸铁锂的储能应用快速释放，未来还有进一步提升的空间。国家能源局在22年6月发布的《防止电力生产事故的二十五项重点要求(年版)(征求意见稿)》中明确指出：中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池。政策方面对于储能电池安全性的重视使得现阶段磷酸铁锂的性能优势更为突出，推动磷酸铁锂储能电池装机量继续提升。同时伴随磷酸铁锂新增产能的快速释放，产品的价格有一定程度的缓和，性价比仍有改善空间。

年国内储能领域磷酸铁锂需求量有望接近90万吨。由于磷酸铁锂电池在安全性、循环性能以及性价比方面的显著优势，国内在储能领域使用的锂离子电池绝大部分都采用磷酸铁锂正极。根据高工锂电数据，年上半年中国储能电池出货量达到44.5GWh，已经接近年全年的水平，而预计年储能电池出货量将达到GWh，对应的磷酸铁锂出货量有望达到90万吨。

三、钠离子电池：技术仍在持续进步，有望获得进一步发展空间

3.1、钠离子电池初获起步，具有低BOM成本和高安全性优势

钠离子电池行之有年，目前已处产业爆发前期。研究最早开始于上世纪八十年代前后，几乎与锂离子电池同步开展。早期被设计开发出来的电极材料如MoS2、TiS2以及NaxMO2电化学性能并不理想，发展非常缓慢。直到年之后，根据钠电池特点所研发出的一系列材料如作为负极的硬碳材料、金属氧化物及合金类化合物，作为正极的聚阴离子类、普鲁士蓝类和氧化物类材料问世帮助其在容量和循环寿命方面大幅提升。年7月，宁德时代推出第一代钠离子电池，采用普鲁士白/硬碳体系，单体能量密度高达Wh/kg，常温下充电15分钟，电量可达80%以上，即使在-20°C低温环境中，也拥有90%以上的放电保持率，热稳定性远超国家安全要求，宁德时代预计年钠离子电池将形成产业化。

钠离子电池工作原理与锂电相同。钠离子电池采用“摇椅式充放电”原理，即利用钠离子（Na+）在正负极材料之间的可逆脱嵌实现充放电。充电时，Na+在电势差的驱动下从正极脱出，经过电解质传输嵌入负极，实现电量储存，放电过程正好相反。但是由于钠离子质量较重且半径（0.nm）比锂（0.nm）大，其在电极中脱嵌较为缓慢；同时，Na+/Na电对的标准电极电位（-2.71VvsSHE）比Li+/Li高约0.3V（-3.04VvsSHE），因此相较于锂电池，钠离子电池在能量密度上具有本征劣势。

能量密度对标磷酸铁锂，倍率性能与循环特性优异。虽然材料层面存在本征劣势，但采用硬碳为负极材料，钠电池能量密度可以达到磷酸铁锂体系的80%左右。同时已有研究证实，在3C/3C、%DOD循环0次后容量保持率91%，循环性能优异；5C/5C倍率容量是1C/1C倍率的90%，倍率性能优异。

电池结构大同小异，产业化进度可借“东风”。钠离子电池正极中层状金属氧化物与聚阴离子化合物结构分别类似于锂电池中三元锂与磷酸铁锂；电解液溶剂几乎没有变化，溶质将由锂盐替换为钠盐；集流体由于铝钠之间不会发生合金化反应，不同于锂电池正极铝箔负极铜箔的双边结构，钠离子电池可双边集流体都采用较廉价的铝箔；隔膜存在通用性。不同点在于负极材料方面，目前锂电池石墨电极由于钠离子的原子半径问题无法高效率脱嵌，现主要研究方向为无定形碳类、合金类、金属氧化物类负极材料。由于大部分材料工艺类似，设备存在高度兼容性，产线存在通用，我们认为锂电池材料生产经验可以较好迁移借鉴，产业化爬坡周期较短。

电池行业高景气度下锂价再创新高。我国虽然锂矿资源丰富但是大体品味较低，开采难度较大，锂资源自给有限，约90%的需求都需要依赖于进口。在下游锂电行业高景气背景下，碳酸锂价格涨势凶猛，年2月价格冲上46万元/吨后全年维持高位运行，11月价格再次突破50万元/吨，最高报价56.35万元/吨，成本拉动下，磷酸铁锂价格跟涨，目前报价17.4万元/吨，创十年价格新高。

高锂价放大钠离子电池性价比。钠元素地壳丰度（2.64%）远大于锂元素地壳丰度（0.%），原材料碳酸钠资源丰富、价格低廉稳定，10年来价格保持在0-元/吨。由于钠电池正负极集流体都可以使用铝箔，正极材料多选用铁、锰、铜等元素，几乎摆脱对于丰度较低、价格昂贵的镍、钴元素的依赖从而进一步压缩原料成本，综合来看钠离子电池相较锂离子电池成本可降低30%-40%。根据中科海钠

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